白酒業(yè)務(wù)保持平穩(wěn) 順鑫農(nóng)業(yè)聚焦主業(yè)期待盈利改善

事件：公司發(fā)布半年度業(yè)績,上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.7億元,增長9.11%;歸屬母公司股東凈利潤2.3億元,同比下降6.76%。單2季度營業(yè)收入達(dá)26.3億元,增長4.93%;凈利潤同比基本持平為5535萬元。上半年收入增長主要系屠宰行業(yè)收入增長23.8%所致,白酒業(yè)務(wù)收入則小幅增長3.93%。上半年銷售毛利率為38%,繼續(xù)小幅提升,主要系中高端白酒銷售增長帶動白酒主業(yè)毛利率提升3.62%至62.5%,屠宰業(yè)務(wù)受上半年豬價高位影響毛利率僅3.62%。上半年銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率為12.94%/6.09%/2.22%,除銷售費(fèi)用率同比有所下降外,管理費(fèi)用及財務(wù)費(fèi)用率均有所提升,對利潤表現(xiàn)有一定拖累。

白酒業(yè)務(wù)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,加快外埠市場開拓。上半年白酒業(yè)務(wù)收入32.48億元,同比增長3.93%,2季度白酒業(yè)務(wù)增長有所放緩。公司白酒業(yè)務(wù)以牛欄山二鍋頭為主,1)低端酒:上半年公司明星產(chǎn)品陳釀陸續(xù)推出精制陳釀等升級產(chǎn)品,同時5月初對陳釀每瓶出廠價提高1元,有望在下半年對業(yè)績產(chǎn)生一定增厚;2)中高端酒:正逐步加強(qiáng)中高端產(chǎn)品推廣以改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu),上半年紅百年系列等中高端白酒銷量有所增長,帶動白酒業(yè)務(wù)毛利率提升至62.5%。市場開拓上,繼續(xù)實(shí)施“2+6+2”市場戰(zhàn)略,加快外埠市場開拓,外埠重點(diǎn)深耕市場有望成為新的增長點(diǎn)。草根調(diào)研顯示,上半年華東地區(qū)在合作經(jīng)銷商創(chuàng)意堂運(yùn)作下銷售增長明顯。

肉類業(yè)務(wù):高豬價致屠宰毛利率下滑,養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有所受益。上半年屠宰業(yè)務(wù)收入15.82億元,增長23.75%,但毛利率受生豬價格漲幅較高的影響,下滑4.82pct至3.62%。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入1.45億元,毛利率受益豬價高景氣達(dá)30.2%,部分平抑屠宰業(yè)務(wù)受到的不利影響。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)短期致財務(wù)費(fèi)用增長較快,期待后續(xù)非主業(yè)加快瘦身。地產(chǎn)業(yè)務(wù)以順鑫佳宇為主體,公司上半年收入1.54億元,結(jié)算收入有所增加,但凈利潤為-8035萬元,虧損主要來自費(fèi)用增加:1)向順鑫藍(lán)光牛欄山項目委托管理方支付管理費(fèi)用等;2)負(fù)債率持續(xù)處在高位,利息費(fèi)用繼續(xù)增加。上半年公司財務(wù)費(fèi)用同比增長77.1%至1.39億元,資產(chǎn)負(fù)債率為65%仍處較高水平,公司明確聚焦白酒和豬肉產(chǎn)業(yè),期待后續(xù)地產(chǎn)等非主業(yè)加快瘦身或剝離,從而改善盈利能力。

投資建議：:我們調(diào)整公司2016-18年EPS為0.73/0.94/1.17,考慮未來非主業(yè)有望繼續(xù)剝離帶來盈利能力提升以及國企改革預(yù)期,維持買入-A評級,6個月目標(biāo)價25元,對應(yīng)17年P(guān)E為26倍左右。

風(fēng)險提示:白酒業(yè)務(wù)增速放緩;非主業(yè)剝離不及預(yù)期等。