五糧液：強(qiáng)化發(fā)展質(zhì)量 夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)

維持增持評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，全年收入、利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)完成概率較大。維持2020-2022年EPS 5.35、6.36、7.51元，參考行業(yè)平均估值，考慮到改革紅利下長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)可期，給予2021年45XPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至目標(biāo)價(jià)286.4元(前值174.65元)。

業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，Q2單季度現(xiàn)金情況亮眼。2020H1營(yíng)收307.7億、同比+13.3%，歸母凈利108.6億、同比+16.26%，Q2單季度營(yíng)收、凈利均同比+10%。現(xiàn)金流指標(biāo)出色，Q2單季度銷售收現(xiàn)159億、同比+55%，增速遠(yuǎn)超收入，預(yù)計(jì)主要系票據(jù)打款減少(截止6月底應(yīng)收票據(jù)環(huán)比減少24億)，Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流23.7億，同比、環(huán)比均大幅改善。

高端量?jī)r(jià)齊升，盈利穩(wěn)定性凸顯。分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)兩端表現(xiàn)優(yōu)異、中端略微承壓，五糧液主品牌量?jī)r(jià)齊升，系列酒中預(yù)計(jì)尖莊、五糧醇、特曲等保持較快增長(zhǎng)。H1毛利率同比+0.7pct至74.5%，提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)凸顯，H1凈利率37%、同比+0.84pct。

挺價(jià)信心堅(jiān)決，發(fā)力鞏固千元價(jià)格帶，奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。截止6月底預(yù)收款36.2億元，環(huán)比減少11.5億，預(yù)計(jì)與按月打款政策有關(guān)，根據(jù)渠道反饋中小商三季度打款已完成。目前普五批價(jià)維持在960元之上，部分市場(chǎng)終端成交價(jià)已站上1100元，電商、團(tuán)購(gòu)等打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，為中秋旺季放量奠定良好發(fā)展基礎(chǔ)。五糧液營(yíng)銷改革進(jìn)一步釋放發(fā)展紅利，量?jī)r(jià)掌控、渠道結(jié)構(gòu)等方面持續(xù)強(qiáng)化，長(zhǎng)期向上發(fā)展趨勢(shì)明顯。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。