白酒：大幕重啟，云梯再開

【三個場景】軍政消費斷崖式肅清后邊際效應已消除，僅有緩和可能，沒有向下空間;商務白酒消費基于餐桌文化本源和大眾共識的公允價值不接替代;大眾消費結(jié)構(gòu)性提升，舊時王謝堂前燕，飛入尋常百姓家。從白酒最主要的三個消費場景來看，白酒行業(yè)的長期趨勢是向好的，不可替代的。

【三長兩短】從催化因素來看，三個長期因素和兩個短期因素均已到位。長期催化劑有三：基本面拐點趨勢確立;高凈值人群壯大，大眾消費基礎(chǔ)夯實;三公消費邊際影響消除。短期催化劑有二：牛市財富效應顯著;低估值價值洼地，且過去12年歷史數(shù)據(jù)表明6-7月大概率跑贏大盤。

【新階段·新主線】從目前白酒行業(yè)的新主線來看，國企改革、腰部爆發(fā)和預調(diào)酒值得期待。第一：國企改革，首推老白干，五糧液混改預期強。第二：布局中端產(chǎn)品，搶灘腰部市場，關(guān)注茅臺“一曲三茅”和五糧液特區(qū)頭曲低度酒。第三，預調(diào)酒方面，在跟進的白酒企業(yè)中看好渠道和營銷最出色的洋河。

【低估值價值洼地】一線白酒現(xiàn)價對應2015年估值中樞僅16-19倍，遠低于A股除銀行外的平均估值，同時低于國際烈酒可比公司帝亞吉歐(20倍PE，但已無增長)。此外，滬港通已開通，深港通和中港基金互認即將開通，白酒行業(yè)國際比較基礎(chǔ)更加確立，與港股消費龍頭23-25倍PE比較，白酒龍頭也屬低估值。白酒行業(yè)年初至今漲幅28.2%，嚴重落后大盤，成為低估值價值洼地，在牛市下半程震蕩行情中將受關(guān)注。

【投資建議】第一：國企改革改善型選手，首選老白干，同時推薦五糧液;第二，強者恒強龍頭型選手，推薦茅臺，洋河;第三，收入利潤深蹲起跳型選手，推薦瀘州老窖、關(guān)注山西汾酒。