區(qū)域酒超額收益凸顯 啤酒旺季行情加速到來(lái)

5 月金股及投資組合超額收益顯著：我們5 月金股為口子窖，當(dāng)月內(nèi)漲幅超過(guò)20%;5 月投資組合是口子窖、貴州茅臺(tái)、洋河股份，當(dāng)月內(nèi)三者漲幅分別為口子窖(20.21%)、貴州茅臺(tái)(8.38%)、洋河股份(15.91%)，組合收益率為14.83%，同期上證綜指上漲2.63%，組合大幅領(lǐng)先上證綜指12.20%。

白酒：高端酒有望充分受益MSCI，繼續(xù)重視區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒超額收益效應(yīng)。

年初以來(lái)我們持續(xù)重點(diǎn)推薦的順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖、古井貢酒業(yè)績(jī)均超預(yù)期，市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼。我們維持上周觀點(diǎn)闡述的全年白酒2 條選股思路，長(zhǎng)期視角配置高端酒，加大二三線區(qū)域龍頭配置力度。1)高端酒：過(guò)去2 年消費(fèi)疊加庫(kù)存需求驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，龍頭茅臺(tái)價(jià)格嚴(yán)厲管控后庫(kù)存需求受到壓制，業(yè)績(jī)料將回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)階段，基于良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，未來(lái)高端酒增長(zhǎng)的確定性仍是最高的，25 倍的估值水平下仍可長(zhǎng)期布局收獲業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)收益。短期來(lái)看，5-6 月是MSCI 落地窗口期，龍頭標(biāo)的稀缺屬性容易獲得外資青睞，繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅五瀘。2)區(qū)域酒：隨著區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒業(yè)績(jī)?nèi)�面超預(yù)期，今年市場(chǎng)才正式認(rèn)識(shí)到區(qū)域市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)的顯著趨勢(shì)，短期估值修復(fù)到22-25 倍區(qū)間后，我們繼續(xù)看好其全年超額收益機(jī)會(huì)。相對(duì)于高端酒，區(qū)域品牌的消費(fèi)升級(jí)是最健康可持續(xù)的，業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)換檔驅(qū)動(dòng)的，特別是徽酒的雙寡頭升級(jí)邏輯可看未來(lái)2-3 年，市場(chǎng)對(duì)此認(rèn)識(shí)仍不充分，未來(lái)業(yè)績(jī)存在繼續(xù)超預(yù)期的可能，對(duì)應(yīng)估值水平有望再上一個(gè)臺(tái)階，繼續(xù)重點(diǎn)推薦口子窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。

啤酒：旺季提價(jià)疊加世界杯催化，二季度業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。2017 年底我們領(lǐng)先市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)行業(yè)已開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)周期，利潤(rùn)有望加速釋放，年報(bào)和一季報(bào)有效驗(yàn)證核心邏輯，近期啤酒板塊表現(xiàn)突出，再次建議重視全年板塊行情，詳細(xì)邏輯參考我們推出的三篇深度報(bào)告《新一輪的成長(zhǎng)周期已開(kāi)啟》《終極一戰(zhàn)》《偉大的啤酒并購(gòu)與整合：剖析百威英博全球并購(gòu)成功之因》。從上市公司來(lái)看，一季度啤酒行業(yè)收入轉(zhuǎn)向個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)，成本高基數(shù)背景下，提價(jià)效應(yīng)體現(xiàn)尚不明顯，行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)增長(zhǎng)實(shí)屬不易。近期渠道反饋青啤再次對(duì)部分核心產(chǎn)品提價(jià)，啤酒開(kāi)始進(jìn)入消費(fèi)旺季，提價(jià)效應(yīng)有望逐步凸顯，同時(shí)世界杯將于6 月舉行，啤酒企業(yè)迎來(lái)產(chǎn)品升級(jí)的有力營(yíng)銷窗口期，渠道動(dòng)銷有望加快，我們預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)有望加速釋放，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看板塊催化行情亦值得期待。按照現(xiàn)有的格局推演，我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。

食品：繼續(xù)聚焦細(xì)分行業(yè)龍頭。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，大眾品業(yè)績(jī)部分低于預(yù)期，但絕大多數(shù)龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)向好，我們繼續(xù)看好大眾品龍頭的未來(lái)成長(zhǎng)性，因?yàn)槠涑砷L(zhǎng)的持續(xù)性比較好，周期屬性更弱。我們建議聚焦乳制品、調(diào)味品和休閑食品行業(yè)龍頭，重點(diǎn)推薦海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品、西王食品等;乳制品格局向好，短期受情緒波動(dòng)但潛在張力更足，建議重點(diǎn)關(guān)注份額不斷提升的伊利以及邊際改善的蒙牛等。

貴州茅臺(tái)：“保芳時(shí)代”正式到來(lái)，國(guó)酒發(fā)展有望更為強(qiáng)勁。近期公司公告，李保芳正式接手茅臺(tái)集團(tuán)和股份公司董事長(zhǎng)職務(wù)，意味著李總將全面執(zhí)掌茅臺(tái)。在李總履新茅臺(tái)的過(guò)去2 年9 個(gè)月里，通過(guò)密集開(kāi)展各地經(jīng)銷商座談會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了大量走訪，體現(xiàn)出管理層務(wù)實(shí)的良好經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，對(duì)茅臺(tái)酒價(jià)格的管控到位更能反映其著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的清晰理念，期間系列酒的快速崛起亦為做大做強(qiáng)茅臺(tái)奠定扎實(shí)基礎(chǔ)，我們認(rèn)為李總上任利于未來(lái)公司更好的健康持續(xù)發(fā)展。淡季部分地區(qū)飛天茅臺(tái)一批價(jià)達(dá)到1500-1600 元，淡季渠道需求仍舊非常旺盛，超高端的生肖酒價(jià)格更是大幅上漲，隨著預(yù)收款的逐步確認(rèn)提價(jià)效應(yīng)有望在二季度得到更好體現(xiàn)，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)有望更為積極。全年發(fā)貨節(jié)奏以及價(jià)格體系嚴(yán)厲管控背景下，我們預(yù)計(jì)庫(kù)存需求進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)，考慮到茅臺(tái)酒供需偏緊的格局未變，在正常消費(fèi)需求下茅臺(tái)酒依舊具備提價(jià)能力，中長(zhǎng)期來(lái)看公司收入有望持續(xù)保持20%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)。5 月14 日MSCI 潛在標(biāo)的落地，外資青睞的稀缺龍頭茅臺(tái)有望提前吸引增量資金，建議以長(zhǎng)期視角來(lái)積極配置把握全年投資機(jī)會(huì)。

徽酒：未來(lái)2-3 年進(jìn)入200 元消費(fèi)換擋高速增長(zhǎng)期，持續(xù)重推口子窖+古井。我們對(duì)徽酒的緊密跟蹤領(lǐng)先市場(chǎng)，密集渠道走訪基礎(chǔ)上精準(zhǔn)洞悉產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，200 元產(chǎn)品爆發(fā)增長(zhǎng)全面兌現(xiàn)，歡迎參考我們的詳細(xì)公司模型拆分和深度報(bào)告。近期口子窖和古井表現(xiàn)搶眼，市場(chǎng)比較關(guān)注后續(xù)投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為未來(lái)的核心看點(diǎn)在于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性，目前安徽市場(chǎng)正式進(jìn)入100 元向200 元消費(fèi)換檔期，外來(lái)品牌尚不具備堅(jiān)實(shí)市場(chǎng)以及消費(fèi)能力基礎(chǔ)，本土強(qiáng)勢(shì)品牌充分受益，也就是說(shuō)未來(lái)2-3 年將是口子窖和古井加速產(chǎn)品升級(jí)的最佳窗口期，考慮到該價(jià)位產(chǎn)品收入占比比較小，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)彈性的邊際加速效應(yīng)將更為突出，全年乃至明年業(yè)績(jī)均存在超預(yù)期的可能，對(duì)應(yīng)估值亦有望超越高端酒。我們?cè)俅谓ㄗh重視徽酒雙寡頭戴維斯雙擊的良好機(jī)會(huì)，持續(xù)重點(diǎn)推薦口子窖、古井貢酒。

西王食品：雙主業(yè)齊頭并進(jìn)，豐收在望，積極關(guān)注的底部品種。我們近期發(fā)布了公司深度報(bào)告《雙主業(yè)齊頭并進(jìn)，豐收在望》，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望逐季改善，目前公司對(duì)應(yīng)2018 年估值不足17 倍，建議積極關(guān)注底部品種機(jī)會(huì)。2017 年公司運(yùn)營(yíng)面臨匯率大幅波動(dòng)、原材料(乳清蛋白)成本上漲以及油脂價(jià)格沖擊等諸多不利要素，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.43 億元;Kerr 北美市場(chǎng)積極調(diào)整渠道體系，重點(diǎn)發(fā)力亞馬遜等線上平臺(tái)，階段性影響同期線下渠道動(dòng)銷，目前來(lái)看沃爾瑪和GNC 兩個(gè)線下主渠道逐步回歸增長(zhǎng)通道。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司已組建一支40-50 人的電商團(tuán)隊(duì)，2018年國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)保健品有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng);傳統(tǒng)業(yè)務(wù)玉米油擴(kuò)充網(wǎng)點(diǎn)步伐穩(wěn)步推進(jìn)，新品玉米鮮胚油、菜籽油發(fā)展值得期待，2017 年以來(lái)的齊星集團(tuán)擔(dān)保事件有望逐步得到解決。

投資策略：分子行業(yè)來(lái)看，白酒繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液，二三線酒口子窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)啤酒、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重點(diǎn)推薦海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品、西王食品，建議重點(diǎn)關(guān)注份額不斷提升的伊利以及邊際改善的蒙牛等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。