張?jiān)Ｄ陥?bào)及季報(bào)點(diǎn)評(píng)：進(jìn)口酒貢獻(xiàn)銷售增量

事項(xiàng)：

公司公布2016 年報(bào)、2017 年一季報(bào)。2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.2 億元，同比增長(zhǎng)1.46%，歸母凈利潤(rùn)9.82 億元，同比下滑4.6%，扣非后凈利潤(rùn)9.41 億元，同比下滑5.2%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.43 元。2017 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.97 億元，同比增長(zhǎng)0.76%，歸母凈利潤(rùn)5.16 億元，同比下降4.8%。

主要觀點(diǎn)

1. 葡萄酒收入微增，銷量增長(zhǎng)來(lái)自于進(jìn)口葡萄酒2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.2 億元，其中，葡萄酒收入37 億元，同比增長(zhǎng)1.13%，白蘭地收入9.06 億元，同比增長(zhǎng)2.54%。2016 年公司葡萄酒銷售量98,958 噸，同比增長(zhǎng)14.64%，銷量增速遠(yuǎn)超收入增速，這是由于公司進(jìn)口酒銷量快速增長(zhǎng)所致，由于進(jìn)口酒毛利率遠(yuǎn)低于國(guó)產(chǎn)酒，故葡萄酒毛利率也相應(yīng)下滑1.24 個(gè)百分點(diǎn)至67.45%，這一點(diǎn)從西班牙愛歐集團(tuán)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也可以反映，2016 年愛歐集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入2.81 億元人民幣，而2015 年愛歐集團(tuán)收入僅為7,620 萬(wàn)元(張?jiān)Ｓ?016 年9 月完成收購(gòu)，故只計(jì)入2016 年9 月至2016 年末收入)。2016 年白蘭地銷量4 萬(wàn)噸，較2015 年微增0.24%。2017 年春節(jié)在1 月，為剔除春節(jié)因素，我們對(duì)照(2017Q1+2016Q4)與(2016Q1+2015Q4)收入、利潤(rùn)，其中收入同比增長(zhǎng)0.2%，凈利潤(rùn)同比下滑2.2%。

2. 期間費(fèi)用率提升0.56 個(gè)百分點(diǎn)，廣告費(fèi)支出同比下降2%2016 年公司期間費(fèi)用率33.6%，較2015 年提升0.56 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用支出12.53 億元，同比增長(zhǎng)3.48%，銷售費(fèi)用率26.57%，較2015年提升0.52 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于工資及福利費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)和折舊增加所致，2016 年公司廣告費(fèi)支出5.37 億元，同比下降2%;公司管理費(fèi)用支出3.1億元，同比下降1.33%，管理費(fèi)用率6.57%，較2015 年下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于房產(chǎn)稅、印花稅、差旅費(fèi)和服務(wù)費(fèi)下降所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.47%，較2014 年提升0.23 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于定期存款余額下降帶來(lái)的利息收入減少而借款利息支出和匯兌損失增加所致。

2017Q1 公司期間費(fèi)用率24.49%，較2016Q1 下降0.19 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率下降0.15 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.04 個(gè)百分點(diǎn)。

3. 2017 年公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)49 億收入，同比擬增長(zhǎng)3.8%受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、飲酒消費(fèi)環(huán)境變化、進(jìn)口葡萄酒大量涌入，以及電商等新興渠道崛起等影響，國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)在目前及未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)都將十分激烈。

公司將實(shí)施以葡萄酒為主、多酒種全面發(fā)展的戰(zhàn)略;積極開拓新的消費(fèi)領(lǐng)域和銷售模式，大力發(fā)展自產(chǎn)中高檔葡萄酒和白蘭地，加大進(jìn)口酒營(yíng)銷力度，努力為消費(fèi)者提供品種豐富、高性價(jià)比的產(chǎn)品。2017年，公司將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于49億元，將主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及三項(xiàng)期間費(fèi)用控制在35億元以下。

4.投資建議：

國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司通進(jìn)口葡萄酒逐步放量以實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。

解百納銷售已進(jìn)入瓶頸期，春節(jié)前解百納提價(jià)10 元/瓶，對(duì)終端銷售影響仍有待觀察。我們預(yù)計(jì)2017-2018 年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.9 億元、51.5 億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)10.08 億元、10.65 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.47元、1.55 元。給予公司推薦評(píng)級(jí)。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示：

銷售未達(dá)預(yù)期。