業績符合市場預期。預計1573仍為主力增長源,窖齡、特曲增速保持雙位數,低端延續調整。老窖再交出靚麗成績單,市場情緒有望回歸,公司定海神針作用當之無愧。
投資要點:
投資建議:維持增持。維持2017-18EPS預測為1.83、2.26元,維持目標價55元(對應2017PE30倍),維持增持。市場此前對高端、次高端增長略為悲觀,老窖再交出靚麗成績單,市場情緒有望再度回歸,公司定海神針作用當之無愧。預計1573將在茅臺缺貨、普五減量下持續放量,量價齊升邏輯清晰,爬升趨勢加速。重點推薦。
業績符合市場預期。瀘州老窖17Q1營收27億元、增20%,扣非歸母凈利8億元、增35%。銷售收現23億元、降8%,但考慮應收票據較期初增5.5億元,基本與營收相當。經營凈現金流降80%,主因銷售收現下降,及購買原料、支付稅費致現金流出增加。Q1毛利率大增24pct至70%,主因上年同期為解決渠道歷史高價庫存問題、毛利率基數較低(15Q4及16Q1毛利率僅為38%、36%);營業稅金增90%、與收入比率增4pct,主因消費稅基調整及產品結構上移;市場仍處高速開拓,銷售費用率增4pct。整體凈利率增3pct、回歸至30%正常水平。
1573貢獻主力增長,空白市場開拓延續。按銷售收現+△應收,及營收+△預收,估算訂單量增50%、60%,趨勢良好。1573為主力增長源,預計增速達30%以上,窖齡、特曲保持雙位數增長,低端酒延續調整。區域上,據調研當前大本營西南市場已完全恢復,未來將繼續精耕;華北、華中布局完成,未來將推進下沉、擴大招商;東北將成重點開發市場,預計將探索與原有總代理合作模式,后續增長可期。
核心風險:高端白酒下行風險,行業競爭加劇風險。
