白酒1-2月收入利潤增速回升 行業(yè)弱復(fù)蘇

食品飲料行業(yè)：1-2月白酒收入利潤雙升，乳制品收入利潤增速回落。

白酒：1-2月收入利潤增速回升，行業(yè)弱復(fù)蘇。白酒1-2月收入與利潤增速均有回升，原因可能是14年春節(jié)提前致基數(shù)較低，15年春節(jié)需求更多體現(xiàn)在1Q15，同時也體現(xiàn)出行業(yè)需求已企穩(wěn)弱復(fù)蘇。展望15年茅臺控量保價2H15一批價可能走高，五糧液加強市場管理，渠道可能從收縮期進入擴張期;非一線白酒分化可能繼續(xù)加大。

葡萄酒：1-2月收入利潤增速處于高位，進口酒沖擊將延續(xù)。1-2月行業(yè)收入利潤增速雙升，可能的原因在于春節(jié)因素導(dǎo)致1Q14基數(shù)較低，同時渠道調(diào)整與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速降級結(jié)束。往15年看進口酒沖擊力度持續(xù)但影響逐漸減弱，國產(chǎn)酒機會仍需觀察。

黃酒：1-2月利潤增速大幅提升，高端黃酒盈利仍難改善。基數(shù)原因致黃酒利潤增速擴大至35%，毛利率下降表明行業(yè)仍處降級過程。展望15年高端黃酒需求不振，上市公司業(yè)績?nèi)噪y好轉(zhuǎn)。

啤酒：1-2月利潤增速下滑，15年銷售壓力仍大。1-2月啤酒利潤增速回落至0.2%，主要源于毛利率同比下降。展望15年人均消費量接近天花板，啤酒行業(yè)仍面臨銷售壓力，業(yè)績難有明顯改善。

社會消費情況：1-2月社消總額增速回落。1-2月社消總額同比增10.7%，增速環(huán)比回落。城鎮(zhèn)社消總額增速回落至10.6%，農(nóng)村社消總額增速回落至11.6%。餐飲業(yè)社消總額1-2月增速升至11.2%，增速達到13年以來高點。

行業(yè)觀點：需求偏弱，鎖定行業(yè)絕對龍頭。隨著經(jīng)濟增速下臺階和CPI增速回落，名義社消總額增速15年1-2月小幅下降至10.7%。觀察食品飲料主要子行業(yè)增速，總體偏弱但亮點亦不少。如調(diào)味品行業(yè)營收增速仍較高，白酒、葡萄酒增速見底有回升，乳制品雖營收增速偏慢但利潤率仍在上升等。

當前背景下，我們建議關(guān)注子行業(yè)絕對龍頭，尤其是那些系統(tǒng)性管理優(yōu)勢明顯的龍頭。當行業(yè)振蕩向下時，這些龍頭不僅更容易搶占更多市場仹額，盈利穩(wěn)定性和產(chǎn)業(yè)擴張能力也會更強大。如調(diào)味品中的海天味業(yè)、乳業(yè)中的伊利股仹、葡萄酒中的張裕、白酒的貴州茅臺和洋河股仹、肉制品的雙匯収展。

重點推薦公司：伊利股仹、大北農(nóng)、安琪酵母、五糧液、貴州茅臺風(fēng)險提示:三公治理從嚴時間和力度超預(yù)期;食品安全事件風(fēng)險。