酒鬼酒年報(bào)點(diǎn)評(píng)：省內(nèi)渠道下沉成亮點(diǎn)

酒鬼酒公司發(fā)布2016年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.55億元，同比增長(zhǎng)8.92%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)22.60%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~2.19億元，同比下降4.92%;EPS為0.33元。單4季度營(yíng)業(yè)收入2.21億元，同比增長(zhǎng)31.98%，凈利潤(rùn)4307萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.29%。此外，公司公告2017年度高管薪酬方案，對(duì)公司高管實(shí)行薪酬與業(yè)績(jī)掛鉤激勵(lì)制度。

新紅壇帶動(dòng)酒鬼系列恢復(fù)增長(zhǎng)，中低端系列調(diào)整后初步企穩(wěn)。公司酒類業(yè)務(wù)收入6.5億元，同比增長(zhǎng)9.62%。分產(chǎn)品看，酒鬼系列實(shí)現(xiàn)收入5.26億元，同比增長(zhǎng)11.68%;湘泉系列收入1.24億元，同比增長(zhǎng)1.67%。在新紅壇帶動(dòng)下，酒鬼系列實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，公司去年6月推出高度柔和紅壇酒鬼酒，目標(biāo)打造全國(guó)化核心戰(zhàn)略大單品。老紅壇系列已逐步停止生產(chǎn)、清理庫(kù)存，其余如50度精品酒鬼等傳統(tǒng)單品通過(guò)省內(nèi)經(jīng)銷商運(yùn)作亦表現(xiàn)良好。中低端系列方面，中糧入主后在16年上半年著手解決貼牌產(chǎn)品問(wèn)題，大幅減少買斷產(chǎn)品，停止新開(kāi)發(fā)貼牌產(chǎn)品，調(diào)整后目前湘泉系列已初步企穩(wěn)。我們認(rèn)為，公司聚焦中高端品牌，培育核心大單品戰(zhàn)略符合當(dāng)前行業(yè)和公司發(fā)展實(shí)際。

湖南省內(nèi)加快渠道扁平，省外市場(chǎng)開(kāi)拓尚需接力。公司積極整合營(yíng)銷，湖南省內(nèi)設(shè)立4個(gè)銷售片區(qū)，省外22個(gè)省市設(shè)立8大銷售片區(qū)。省內(nèi)積極推動(dòng)渠道全面下沉，重點(diǎn)加快縣級(jí)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，并嘗試直控終端門店，目前已在省內(nèi)簽約核心門店426家。全年省內(nèi)市場(chǎng)為核心的華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入4.63億元(其中湖南銷售公司收入9416萬(wàn)元)，同比增長(zhǎng)高達(dá)65.7%，占整體收入比重也提升至70.7%。公司品牌在省內(nèi)知名度高，在渠道下沉、加大營(yíng)銷投入的推動(dòng)下，省內(nèi)市場(chǎng)份額仍有較大提升空間。省外市場(chǎng)方面，公司開(kāi)展橫向拓展，省外簽約經(jīng)銷商的地市級(jí)市場(chǎng)有所提升，并開(kāi)發(fā)華東、華南沃爾瑪系統(tǒng)。2016年公司省外市場(chǎng)收入規(guī)模1.87億元，同比下降40.3%，分區(qū)域看，華北、華南、華東地區(qū)收入分別為9877萬(wàn)元、4715萬(wàn)元和1566萬(wàn)元，分別變動(dòng)-12.3%/+37.6%/+187.6%。中糧渠道協(xié)同方面，此前公司與中糧方面簽訂不超3億元關(guān)聯(lián)交易金額，最終實(shí)際向中糧食品營(yíng)銷公司銷售2756萬(wàn)元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)初顯，盈利能力仍有提升空間。公司品牌格局初步形成，即形象大單品內(nèi)參酒、核心戰(zhàn)略單品新紅壇、三大品牌線、8大重點(diǎn)產(chǎn)品。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)公司毛利率提升，2016年毛利率達(dá)75.0%，同比提升4.5pct。

新紅壇從2016年下半年開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)收入，隨著后續(xù)單品體量做大，公司毛利率仍有提升空間。費(fèi)用率方面，公司2016年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.2%/14.2%/-0.1%，同比分別變動(dòng)+4.5%/-2.5%/-0.2%。公司銷售費(fèi)用1.65億元，同比增長(zhǎng)32.4%，主要系2016年在央視廣告投放費(fèi)用增長(zhǎng)所致。

管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用控制表現(xiàn)良好。此外，公司所得稅費(fèi)用同比下降明顯，主要來(lái)自遞延所得稅費(fèi)用下降;公司消費(fèi)稅7312萬(wàn)元，同比基本持平，但應(yīng)交消費(fèi)稅1856萬(wàn)元預(yù)計(jì)在17Q1支出。公司整體凈利率14.8%，同比提升2.5pct，較2012年高峰期接近30%凈利率水平仍有較大差距。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-19年EPS為0.49/0.73/1.14元，增持-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒復(fù)蘇低于預(yù)期;公司調(diào)整效果不達(dá)預(yù)期等。