高端白酒龍頭 市場份額仍有提升空間

2015 年凈利潤同比增長 1%

2015 年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 326.60 億元，同比增長 3.44%;實現(xiàn)營業(yè)利潤 221.59 億元，同比增長 0.25%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 155.03 億元，同比增長 1.00%。雖然公司營收及凈利僅小幅增長，但公司預收款已經(jīng)超過上一輪白酒景氣高點最高水平，顯示銷售增長遠超營收增長。

作為高端白酒龍頭，市場份額仍有提升空間

1、公司 2015 年酒類生產(chǎn)量 29,650.57，同比增長 25.62%，2015 年共生 產(chǎn) 茅 臺 酒 及 系 列 產(chǎn) 品 基 酒 50,752.28 噸 。 2 、 公 司 預 收 款8,261,582,073.04 元，同比增長 459.64%，預收款達到歷史新高，也證明了目前終端價格穩(wěn)定基礎(chǔ)上的相對平衡點能夠繼續(xù)推動公司的銷售增長，我們預計，在行業(yè)總體弱復蘇環(huán)境下，考慮到居民收入提升的累計效應(yīng)和行業(yè)內(nèi)品牌集中度提升效應(yīng)，公司作為高端品牌龍頭，市場份額仍有提升空間，公司短期內(nèi)提價可能性不大，我們預計在目前終端相對穩(wěn)定、平衡的價格水平上，公司策略更傾向繼續(xù)擴大產(chǎn)出、產(chǎn)能。

投資策略

我們調(diào)整了公司盈利預測，預計公司 2016 年-2017 年營業(yè)收入規(guī)模分別為 347.8 億、361.8 億，預計歸屬于母公司凈利潤分別為 162 億、169 億，對應(yīng) EPS 分別為 13.53 元、15.02 元，對應(yīng) 2015、2016 年P(guān)E 僅為 17.5X、16.8X，考慮到公司市場份額提升及產(chǎn)出仍是擴張周期，未來估值有提升空間，給予公司“推薦”評級。

風險提示

1、宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑。2、行業(yè)回升低于預期。