五糧液：營銷改革落地 普五蓄勢提價

公司組織架構(gòu)扁平化改革方案正式落地，改革邁入實質(zhì)性步伐，春節(jié)動銷情況看，開門紅基礎(chǔ)已奠定。當(dāng)前公司蓄勢普五提價，貢獻增幅明確，強大品牌力護航穩(wěn)健放量，保障19年15%以上增長應(yīng)是大概率，考慮基數(shù)及春節(jié)因素，一季度增速有望更快。近期股價修復(fù)明顯，看全年空間仍明確，我們調(diào)整18-20年EPS預(yù)測至3.47、4.16及4.88元，在A股國際化成為全年資金層面主線背景下，給予19年23倍PE或20年20倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至96元，繼續(xù)強烈推薦。

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報告正文

18年增長靚麗，19春節(jié)旺季動銷良好，基本面穩(wěn)健是股價近期修復(fù)之基礎(chǔ)。公司前期披露18年業(yè)績預(yù)告，18年收入398.3-402.2億元，歸母凈利潤132.9-135.3億元，分別同比增長33%和39%左右，打消市場對18Q4悲觀預(yù)期。春節(jié)旺季前后市場調(diào)研反饋良好，先是節(jié)前發(fā)貨量強勁，再是節(jié)后庫存合理，反映旺季動銷良性，基本面穩(wěn)健增長打消市場悲觀預(yù)期，是近期股價強勁修復(fù)之基礎(chǔ)。

營銷改革方案落地，核心問題有望逐步化解。在去年底1218大會上，公司指明19年改革方向，近期營銷會議召開標(biāo)志著改革方案落地：1、將7個營銷中心變?yōu)?1個以省為基礎(chǔ)的營銷戰(zhàn)區(qū)，營銷戰(zhàn)區(qū)下設(shè)置60個營銷基地;2、渠道管理、營銷企劃等專業(yè)職能進一步下沉至一線;3、提升“營”、“管”、“銷”的專業(yè)化能力，實現(xiàn)全面精準(zhǔn)營銷，更好為經(jīng)銷商、終端和消費者提供專業(yè)高效的服務(wù)。公司組織架構(gòu)扁平化推進是公司改革重要一環(huán)，市場關(guān)注已久的公司渠道執(zhí)行力強化、經(jīng)銷商利潤空間提升和產(chǎn)品線梳理等公司核心工作將落到實處，壓制市場預(yù)期的長期核心問題有望逐步化解。

收藏版五糧液即將面世，蓄勢普五提價。近期渠道調(diào)研反饋，公司將于3月25日起推出收藏版五糧液，打款價提升至859元/瓶，相較老普五實際打款價上漲8.9%。我們認(rèn)為，公司推出傳承版五糧液變相提價，一是加快回款情況，刺激未完成上半年打款計劃的經(jīng)銷商進口打款;二是繼續(xù)傳遞挺價信號，堅定穩(wěn)價政策;三是為后續(xù)新包裝普五上市(預(yù)計6月)做足鋪墊。五糧液強品牌力體現(xiàn)在800-1000元價格帶的強大控制力充分彰顯，我們更期待公司在量價平衡上達到均衡發(fā)力點，以實現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)增長。

全年兩位數(shù)增長概率高，營銷體系改革漸次推進，上調(diào)目標(biāo)價至96元，繼續(xù)強烈推薦。當(dāng)前市場關(guān)注公司全年增長中樞幾何，以及營銷體系改革能否切實到位。我們認(rèn)為，春節(jié)動銷實現(xiàn)開門紅，打下全年基礎(chǔ)，后續(xù)提價幅度雖未知，但貢獻增量明確，保障19年兩位數(shù)以上增長應(yīng)是大概率，考慮基數(shù)及春節(jié)因素，一季度增速有望更快;二是營銷體系改革正式啟動，實質(zhì)性執(zhí)行即將開展。近期股價修復(fù)明顯，全年看仍有修復(fù)空間。調(diào)整18-20年EPS預(yù)測至3.47、4.16及4.88元，考慮到A股國際化成為全年資金層面主線背景下，酒業(yè)龍頭企業(yè)估值將持續(xù)受益，給予19年23倍PE或20年20倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至96元，繼續(xù)維持強烈推薦。

風(fēng)險提示：批價回落、需求疲軟、新普五不及預(yù)期、稅率上升