五糧液：營(yíng)銷改革落地 普五蓄勢(shì)提價(jià)

公司組織架構(gòu)扁平化改革方案正式落地，改革邁入實(shí)質(zhì)性步伐，春節(jié)動(dòng)銷情況看，開(kāi)門紅基礎(chǔ)已奠定。當(dāng)前公司蓄勢(shì)普五提價(jià)，貢獻(xiàn)增幅明確，強(qiáng)大品牌力護(hù)航穩(wěn)健放量，保障19年15%以上增長(zhǎng)應(yīng)是大概率，考慮基數(shù)及春節(jié)因素，一季度增速有望更快。近期股價(jià)修復(fù)明顯，看全年空間仍明確，我們調(diào)整18-20年EPS預(yù)測(cè)至3.47、4.16及4.88元，在A股國(guó)際化成為全年資金層面主線背景下，給予19年23倍PE或20年20倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至96元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

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報(bào)告正文

18年增長(zhǎng)靚麗，19春節(jié)旺季動(dòng)銷良好，基本面穩(wěn)健是股價(jià)近期修復(fù)之基礎(chǔ)。公司前期披露18年業(yè)績(jī)預(yù)告，18年收入398.3-402.2億元，歸母凈利潤(rùn)132.9-135.3億元，分別同比增長(zhǎng)33%和39%左右，打消市場(chǎng)對(duì)18Q4悲觀預(yù)期。春節(jié)旺季前后市場(chǎng)調(diào)研反饋良好，先是節(jié)前發(fā)貨量強(qiáng)勁，再是節(jié)后庫(kù)存合理，反映旺季動(dòng)銷良性，基本面穩(wěn)健增長(zhǎng)打消市場(chǎng)悲觀預(yù)期，是近期股價(jià)強(qiáng)勁修復(fù)之基礎(chǔ)。

營(yíng)銷改革方案落地，核心問(wèn)題有望逐步化解。在去年底1218大會(huì)上，公司指明19年改革方向，近期營(yíng)銷會(huì)議召開(kāi)標(biāo)志著改革方案落地：1、將7個(gè)營(yíng)銷中心變?yōu)?1個(gè)以省為基礎(chǔ)的營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)，營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)下設(shè)置60個(gè)營(yíng)銷基地;2、渠道管理、營(yíng)銷企劃等專業(yè)職能進(jìn)一步下沉至一線;3、提升“營(yíng)”、“管”、“銷”的專業(yè)化能力，實(shí)現(xiàn)全面精準(zhǔn)營(yíng)銷，更好為經(jīng)銷商、終端和消費(fèi)者提供專業(yè)高效的服務(wù)。公司組織架構(gòu)扁平化推進(jìn)是公司改革重要一環(huán)，市場(chǎng)關(guān)注已久的公司渠道執(zhí)行力強(qiáng)化、經(jīng)銷商利潤(rùn)空間提升和產(chǎn)品線梳理等公司核心工作將落到實(shí)處，壓制市場(chǎng)預(yù)期的長(zhǎng)期核心問(wèn)題有望逐步化解。

收藏版五糧液即將面世，蓄勢(shì)普五提價(jià)。近期渠道調(diào)研反饋，公司將于3月25日起推出收藏版五糧液，打款價(jià)提升至859元/瓶，相較老普五實(shí)際打款價(jià)上漲8.9%。我們認(rèn)為，公司推出傳承版五糧液變相提價(jià)，一是加快回款情況，刺激未完成上半年打款計(jì)劃的經(jīng)銷商進(jìn)口打款;二是繼續(xù)傳遞挺價(jià)信號(hào)，堅(jiān)定穩(wěn)價(jià)政策;三是為后續(xù)新包裝普五上市(預(yù)計(jì)6月)做足鋪墊。五糧液強(qiáng)品牌力體現(xiàn)在800-1000元價(jià)格帶的強(qiáng)大控制力充分彰顯，我們更期待公司在量?jī)r(jià)平衡上達(dá)到均衡發(fā)力點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)增長(zhǎng)。

全年兩位數(shù)增長(zhǎng)概率高，營(yíng)銷體系改革漸次推進(jìn)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至96元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注公司全年增長(zhǎng)中樞幾何，以及營(yíng)銷體系改革能否切實(shí)到位。我們認(rèn)為，春節(jié)動(dòng)銷實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅，打下全年基礎(chǔ)，后續(xù)提價(jià)幅度雖未知，但貢獻(xiàn)增量明確，保障19年兩位數(shù)以上增長(zhǎng)應(yīng)是大概率，考慮基數(shù)及春節(jié)因素，一季度增速有望更快;二是營(yíng)銷體系改革正式啟動(dòng)，實(shí)質(zhì)性執(zhí)行即將開(kāi)展。近期股價(jià)修復(fù)明顯，全年看仍有修復(fù)空間。調(diào)整18-20年EPS預(yù)測(cè)至3.47、4.16及4.88元，考慮到A股國(guó)際化成為全年資金層面主線背景下，酒業(yè)龍頭企業(yè)估值將持續(xù)受益，給予19年23倍PE或20年20倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至96元，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：批價(jià)回落、需求疲軟、新普五不及預(yù)期、稅率上升