金徽酒新股研究報(bào)告:聚焦甘肅的區(qū)域性白酒龍頭

公司是甘肅省的白酒龍頭。主要從事濃香型白酒的生產(chǎn)與銷售,在省內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績都名列前茅。公司2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.82億元,同比增長16.74%;歸屬于母公司的凈利潤1.66億元,同比增長32.95%。公司主營產(chǎn)品為“金徽”、“隴南春”兩大品牌,包括“金徽”、“世紀(jì)金徽星級(jí)”、“世紀(jì)金徽陳香”、“隴南春”等四大系列40余個(gè)品種,實(shí)現(xiàn)了全價(jià)位覆蓋。

白酒行業(yè)筑底復(fù)蘇,政策再加碼概率不大。15年前三季度白酒17家上市公司(除順鑫農(nóng)業(yè))共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入771.04億,同比增長5.76%。歸母凈利潤248.76億元,同比增長7.33%。多家區(qū)域性龍頭企業(yè)收入增速名列前茅,呈現(xiàn)率先復(fù)蘇跡象。預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)政策和限制“三公消費(fèi)”短期內(nèi)不會(huì)有大變化。

公司憑借地利實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)盈利能力。整體毛利率受益于中高端占比提升,從2013年的54.66%提升至2015年的60.1%。另外公司通過對(duì)中高端產(chǎn)品包裝簡化,增加包裝供應(yīng)商等方式,降低了包裝材料的采購價(jià)格,也助力整體毛利率提升。

公司在多年穩(wěn)健經(jīng)營后逐漸形成了比較成熟的產(chǎn)銷體系,并且通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低包裝材料采購價(jià)格等方式逐步提高毛利率水平。公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率近年來比較穩(wěn)定,低于可比公司平均水平。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和募投項(xiàng)目落地帶動(dòng)公司未來發(fā)展。隨著甘肅地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及國家“西部大開發(fā)”戰(zhàn)略的實(shí)施,西北地區(qū)居民的收入有望繼續(xù)提升,進(jìn)而帶動(dòng)中高端白酒的消費(fèi)。公司本次擬向社會(huì)公眾發(fā)行7000萬股,計(jì)劃將募集資金7.1億元投入三大項(xiàng)目。本次募集資金中5.9億元用于優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造,有望解決公司原酒產(chǎn)量不足的問題。剩余資金用于營銷網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)、信息化建設(shè)和科技研發(fā)。

盈利預(yù)測與估值。我們看好區(qū)域市場復(fù)蘇給公司帶來的機(jī)會(huì)。近年來公司產(chǎn)品升級(jí)趨勢明顯,本次公開發(fā)行后公司募資投資的優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目有望提升公司的原酒產(chǎn)量,進(jìn)一步助力公司中高端酒的銷售。公司擬發(fā)行7000萬股,我們預(yù)測公司2016-18年的EPS分別為0.61/0.65/0.68元,可比公司17年平均PE18.30X�？紤]新股在上市初期,普遍具有溢價(jià)的情況,給予公司2017年20X-23XPE,對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為13.00元-14.95元,建議申購。

風(fēng)險(xiǎn)因素:產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn),食品安全風(fēng)險(xiǎn),環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。