春節(jié)白酒旺銷(xiāo)起勢(shì) 估值回落正當(dāng)配置(2)

從春節(jié)前后渠道走訪情況來(lái)看，次高端酒繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，洋河夢(mèng)之藍(lán)增速在50%以上(夢(mèng)6、9 增長(zhǎng)更快)，汾酒青花系列增速超過(guò)60%，水井坊上海、江蘇、浙江等地區(qū)同比增長(zhǎng)接近70%，湖南、四川也保持50%以上的增長(zhǎng)。節(jié)前板塊大幅調(diào)整，次高端酒整體估值降至30 倍以下，我們認(rèn)為具備良好基本面支撐下優(yōu)質(zhì)酒企迎來(lái)較好配置機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦洋河股份、山西汾酒、水井坊等。

徽酒：200 元價(jià)位爆發(fā)增長(zhǎng)持續(xù)驗(yàn)證，繼續(xù)重點(diǎn)推薦古井、口子窖。站在大的宏觀政策背景下，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)重視大眾消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的崛起，徽酒200 元價(jià)位進(jìn)入放量增長(zhǎng)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)將進(jìn)一步提升盈利能力，對(duì)應(yīng)2018 年20 倍的古井和口子窖值得重點(diǎn)配置。春節(jié)古井和口子窖銷(xiāo)售準(zhǔn)備工作充分到位，未出現(xiàn)去年同期斷貨情況，我們跟蹤多地經(jīng)銷(xiāo)商，反饋?zhàn)蠲黠@的：一是渠道價(jià)格體系穩(wěn)步回升;二是200 元價(jià)位產(chǎn)品在城區(qū)消費(fèi)快速增長(zhǎng);三是宣酒、種子酒等開(kāi)瓶率極低，100 元左右的古井和口子窖產(chǎn)品對(duì)其他競(jìng)品還有較大替代空間。1)古井：一季度公司回款計(jì)劃占全年的40%，春節(jié)整體動(dòng)銷(xiāo)增速好于去年，主要是年份原漿系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的比較好，合肥市場(chǎng)古井8 年等高端產(chǎn)品增速在40%以上;六安地區(qū)，前幾年古井相對(duì)較弱，今年春節(jié)訂貨會(huì)訂單達(dá)3 千萬(wàn)元，增長(zhǎng)顯著。2)口子窖：春節(jié)期間，合肥市場(chǎng)增速20%左右，10 年和20 年增速最快，5 年和6 年雙位數(shù)增長(zhǎng);滁州市場(chǎng)，春節(jié)收入增長(zhǎng)30%以上，口子窖10 年增速在50%左右;上海地區(qū)，經(jīng)銷(xiāo)商反饋春節(jié)銷(xiāo)售明顯比去年好，預(yù)計(jì)整體增速在20%-30%。

啤酒觀點(diǎn)：雪花啤酒繼續(xù)關(guān)廠，行業(yè)終極一戰(zhàn)正在上演。近期，雪花啤酒晉中工廠關(guān)停，生產(chǎn)計(jì)劃并入運(yùn)城公司(山西省最大的啤酒生產(chǎn)商)，我們認(rèn)為本次重新布局區(qū)域生產(chǎn)基地，有利于提高整體經(jīng)營(yíng)效率，產(chǎn)能過(guò)剩背景下未來(lái)啤酒企業(yè)關(guān)廠或整合將是一大趨勢(shì)。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)經(jīng)歷了2012-2017 年需求回落、競(jìng)爭(zhēng)加劇以及成本上漲三重利空周期，導(dǎo)致行業(yè)的利潤(rùn)率不斷走低，以當(dāng)下的投資意愿和關(guān)廠的意愿來(lái)看，供應(yīng)在做減法，而需求在做加法，噸酒價(jià)格有望提升;龍頭企業(yè)華潤(rùn)、百威紛紛轉(zhuǎn)向利潤(rùn)，行業(yè)集體提價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)格局有望趨緩，行業(yè)利潤(rùn)也有望加速釋放，如成本進(jìn)入下行周期，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。當(dāng)前階段，我們認(rèn)為行業(yè)新一輪的成長(zhǎng)篇章已開(kāi)啟，行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)、百威英博、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒。參照《20171220啤酒行業(yè)深度報(bào)告：新一輪的成長(zhǎng)周期已開(kāi)啟》一文。

食品觀點(diǎn)：聚焦渠道力突出的大眾品龍頭。對(duì)于大眾品，春節(jié)期間感受最為明顯的是，三四線城市商超陳列和堆頭最顯眼的是乳制品中的伊利、蒙牛，植物蛋白飲料的六個(gè)核桃，調(diào)味品中的海天和中炬等，我們認(rèn)為強(qiáng)渠道力的行業(yè)龍頭具備充足成長(zhǎng)潛力，因?yàn)槠湫缕房煽焖偻茝V，試錯(cuò)成本顯著降低，成功率亦更高，如節(jié)前伊利剛推出的豆奶新品植選在數(shù)月時(shí)間即可下沉至全國(guó)市縣市場(chǎng)，且渠道反饋動(dòng)銷(xiāo)良好。2018 年大眾品普遍提價(jià)，過(guò)去發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明提價(jià)終將在利潤(rùn)端有良好體現(xiàn)，龍頭企業(yè)有望充分受益實(shí)現(xiàn)盈利能力的持續(xù)提升。2017 年下半年大眾品需求回暖邏輯才在報(bào)表端開(kāi)始集中體現(xiàn)，我們認(rèn)為2018 年大眾品提價(jià)趨勢(shì)有望繼續(xù)蔓延，投資機(jī)會(huì)將貫穿全年，繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、中炬高新、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母等。

2018 年2 月投資組合：五糧液、洋河股份、金禾實(shí)業(yè)、古井貢酒。當(dāng)月內(nèi)四者漲幅分別為五糧液(-5.62%)、洋河股份(0.65%)、金禾實(shí)業(yè)(-4.76%)、古井貢酒(-8.65%)，組合收益率為-4.60%，同期上證綜指漲幅為-5.51%，組合領(lǐng)先上證綜指0.91%。

投資策略：我們認(rèn)為啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒;白酒繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，二三線酒洋河股份、山西汾酒、古井貢酒、水井坊、口子窖等;食品繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、中炬高新、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程不及預(yù)期、食品安全。