瀘州老窖業(yè)績(jī)或下降50%-75% 短期調(diào)整壓力大

作為一線白酒龍頭之一的瀘州老窖在2014年實(shí)在是運(yùn)氣不佳。先是2014年9月其持股高達(dá)12.99%的華西證券資管產(chǎn)品出事，讓本已確定的IPO再添波瀾;再是10月公司公告1.5億元異地存款不翼而飛;最后，在今年伊始，瀘州老窖再次曝出3.5億元存款異常。這些“黑天鵝事件”，讓瀘州老窖在本輪行情中，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸同期大盤(pán)指數(shù)。因此，對(duì)于瀘州老窖，近期投資者是抱怨連連。

業(yè)績(jī)下滑五成以上

1月9日晚間，瀘州老窖發(fā)布了2014年全年的業(yè)績(jī)預(yù)告。公司稱(chēng)，預(yù)計(jì)2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為85945.57萬(wàn)元-171891.15萬(wàn)元，較去年同期343782.29萬(wàn)元下降50%-75%。基本每股收益約0.62元-1.23元，而去年同期為2.46元。

對(duì)于業(yè)績(jī)的下滑，公司稱(chēng)是受宏觀政策和白酒行業(yè)深度調(diào)整的影響，公司中高檔產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑，以及對(duì)相關(guān)存款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的影響。

瀘州老窖所稱(chēng)的相關(guān)存款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備是指對(duì)在2014年10月發(fā)生的1.5億元存款異常以及在2015年1月9日公告的3.5億元存款異常計(jì)提的40%壞賬準(zhǔn)備。

申萬(wàn)白酒行業(yè)分析師鄧敬東認(rèn)為，此番瀘州老窖業(yè)績(jī)大幅下滑主要是受三方面的影響：一是2014年高端酒1573處于控貨去庫(kù)存的階段，預(yù)計(jì)2014年全年發(fā)貨約為800噸左右;二是中端酒處于渠道變革業(yè)績(jī)理順價(jià)格階段，全年發(fā)貨量同樣大幅下滑，預(yù)計(jì)特曲與窖齡全年出貨量各1000噸左右;三是存款異常帶來(lái)的損失，所提減值對(duì)業(yè)績(jī)影響約為0.11元。

而即使扣除掉2億的計(jì)提損失，公司2014年利潤(rùn)也大幅下滑44%-69%。“公司在本來(lái)行業(yè)危機(jī)中戰(zhàn)略失策，導(dǎo)致相對(duì)應(yīng)的調(diào)整要比競(jìng)品晚一年多，2014年下半年國(guó)窖才開(kāi)始降價(jià)去庫(kù)存，目前仍處于市場(chǎng)消化期，業(yè)績(jī)大幅降低屬于預(yù)期之內(nèi)。”薛玉虎在研報(bào)中如此道。

短期調(diào)整壓力大

瀘州老窖3.5億元存款異常和業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后的第一個(gè)交易日，公司股票一度接近跌停，最后收盤(pán)下跌9.57%，并在第二個(gè)交易日繼續(xù)下跌1.39%。截止目前，公司股價(jià)仍在20元以下徘徊。“存款消失很大可能是在存款賣(mài)酒銷(xiāo)售模式中發(fā)生的，也反映了深度調(diào)整期酒企的銷(xiāo)售壓力，瀘州老窖此次事件對(duì)業(yè)績(jī)影響雖有限，但對(duì)企業(yè)形象和聲譽(yù)的損壞較大，公司一直以來(lái)都是管理規(guī)范的龍頭企業(yè)，此次違規(guī)會(huì)對(duì)市場(chǎng)心理的沖擊力較大，調(diào)整壓力較大。”薛玉虎道。

有投資者直言希望公司用分紅來(lái)安撫股民：“由于公司在此輪行業(yè)調(diào)整中的營(yíng)銷(xiāo)策略失誤，致使公司在白酒市場(chǎng)中，在股票市場(chǎng)上表現(xiàn)落后，特別是最近接連兩次的‘存款去哪了?’飽受市場(chǎng)詬病，公司能否采取些危機(jī)處理辦法來(lái)安撫下對(duì)公司長(zhǎng)期信任又飽受‘創(chuàng)傷’的股民呢，比如用現(xiàn)金多些分紅?”

雖然目前市場(chǎng)對(duì)瀘州老窖是抱怨連連，但是機(jī)構(gòu)對(duì)于公司仍是堅(jiān)定看好。申萬(wàn)指出，盡管1573目前仍處于去庫(kù)存與理順價(jià)格階段，但無(wú)論是1573還是中檔酒特曲窖齡，2014年發(fā)貨基數(shù)較低，從而帶來(lái)整體業(yè)績(jī)基數(shù)很低。加上外部環(huán)境2015年比2014年好，經(jīng)過(guò)2014年的反思，2015年瀘州老窖可能對(duì)柒泉模式作出改革，有望刺激1573的動(dòng)銷(xiāo)。若1573在2015年恢復(fù)至1200噸，同比增長(zhǎng)將達(dá)到50%，彈性非常大。另外從估值來(lái)看，2014年瀘州老窖僅上漲8%，在整個(gè)酒類(lèi)中漲幅偏后。考慮到業(yè)績(jī)彈性較大，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。