1月份進入春節備貨旺季，關注企業19年規劃及終端動銷，行業分化邏輯仍在演繹，優選品牌強勢、率先調整、盈利置信度高的白酒公司，推薦茅臺、老窖、洋河、古井、口子，關注超跌個股五糧液。食品板塊雖有渠道反饋超市客流下降，需求整體依然穩健，考慮后周期及高基數，宜優選調味品、乳業及細分行業龍頭，首推海天/中炬/伊利，關注雙匯/絕味/恒順/香飄飄。
一、渠道調研周周鮮
茅臺：本周飛天批價普遍仍在1750元以上，上海地區1780元，主要系12月份未提前執行來年計劃，終端普遍缺貨。茅臺經銷商大會宣布，春節前將向市場投放飛天茅臺7500噸左右，預計將于下周陸續到貨，料下周后半周起，飛天批價將有所回落，利好真實需求放量。
五糧液：12月提前執行19年計劃，致庫存增加，批價有所下行，當前西南地區770-780，華東地區800-820元。
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二、重點公司跟蹤
1.貴州茅臺：旺季加大放量，批價料有回落，利好真實需求。12月份由于不能提前執行來年計劃，臨近旺季動銷加速，經銷商反饋貨源持續緊張，12月底飛天批價已上漲至1750元以上。此次茅臺經銷商大會宣布，春節前將向市場投放飛天茅臺7500噸左右，前期取消的部分經銷商額度，將通過增加直營等方式，在19年重新投放市場。預計下周將陸續到貨，發貨增加后批價將有所回落，利好真實需求放量。
2.國窖重慶片區停貨：規范市場，維護價格。本周有媒體報道，公司從1月3日起停止對重慶區域國窖1573經典裝的供應，并要求經銷客戶根據市場需求合理安排發貨節奏。我們認為，此次重慶片區停貨，反應出公司對國窖1573規范市場和維護渠道價格的決心，即使是重點市場，即使在出貨旺季，廠家也不惜先整治市場，確保規范后再考慮市場份額。我們認為，公司18年調整在先，19年圍繞著國窖體系挺價策略，拉升品牌高端，預計當地市場有經銷商未按公司規定執行價格政策，公司迅速采取停貨措施，穩固價格體系，實現穩健增長。考慮到公司調整在先、判斷清晰、執行到位，維持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元預期， 52元目標價，對應19年20倍PE，維持“強烈推薦-A”評級。
3.恒順醋業：部分產品提價，提升渠道備貨積極性。恒順近日發布提價通知，基于包裝材料等成本上漲因素，為便于進一步聚焦A類產品戰略、理順價格體系，對香醋、陳醋、料酒等五個品種的產品進行出廠價格調整，價格調整從2019年1月1日開始實施。恒順提價五個品種產品，測算收入占18年比例不到15%，提價幅度6.45%-15.04%，按銷售收入加權測算綜合提價率為13%。草根調研反饋，該次提價存在一定的備貨期，以提價產品18年收入月均銷量為基數，1-6月經銷商可提貨額為1月1.5X、2-6月為1.2X，其中前4個月提價以全額返還渠道，后兩個月半額返還。我們預計此次提價將對19年收入影響1%左右。若成功提價，終端提價幅度會略高于出廠價幅度，終端提價需要2-3月時間理順。恒順18增勢良好，期待繼續發力，我們暫維持18-20年EPS為0.36、0.42、0.49元，給予18年30倍，對應11元目標價，維持“審慎推薦-A”評級。
三、投資策略：關注強勢白酒，優選食品景氣
白酒板塊：1月份進入春節備貨旺季，關注企業19年規劃及終端動銷，優選盈利高置信的強勢白酒品牌。各家酒企陸續召開年度經銷商大會或工作會議，給出19年規劃。其中茅臺量增及增加直營比重，讓茅臺19年穩增的確定性更高，其他公司則仍需跟蹤旺季終端備貨意愿及動銷情況，行業分化邏輯仍在演繹。在春節旺季臨近及企業分化背景下，關注品牌強勢、率先調整、盈利置信度高的白酒公司。推薦茅臺、老窖、洋河、古井、口子，關注超跌個股五糧液。
食品板塊：優選高景氣行業，首選調味品、乳業及細分行業龍頭。草根調研大眾品板塊需求仍較穩健，但需緊密跟蹤終端動銷，謹防需求疲軟的后周期性，同時考慮高基數因素，一季度增速預期更宜放低。我們建議從板塊景氣角度聚焦穩健性及逆勢對沖子行業龍頭，首選調味品板塊的海天味業、中炬高新，配置恒順醋業，乳業、肉制品、啤酒等子板塊白馬龍頭當前估值合理，建議布局價值買點，繼續推薦伊利股份、雙匯發展。細分品類龍頭中，推薦穩健擴張且估值回落至合理的絕味食品，黑馬品種關注切入新市場的香飄飄等。
