證券機(jī)構(gòu)：擬收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè) 加速全國(guó)重點(diǎn)布局

1.事件

公司于 2016 年 2 月 29 日發(fā)布公告稱近期與武漢天龍黃鶴樓酒業(yè)有限公司進(jìn)行了接洽，就收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)股權(quán)事項(xiàng)達(dá)成初步意向，公司擬于近期對(duì)黃鶴樓酒業(yè)開展盡職調(diào)查和審計(jì)評(píng)估等工作。

2.我們的分析與判斷

(一)布局湖北市場(chǎng)，邁出百億收入目標(biāo)重要一步我們認(rèn)為，此次收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)是古井貢酒全國(guó)化計(jì)劃的一部分，也是公司在“十三五”規(guī)劃中提出百億收入目標(biāo)后的重要一步。目前古井的全國(guó)化進(jìn)程還比較緩慢，其重點(diǎn)投入的河南市場(chǎng)僅保持 4%左右的增速，但是河南市場(chǎng)的收入已經(jīng)占古井貢酒總收入的 10%。我們認(rèn)為，河南市場(chǎng)已經(jīng)初步打開，而緊鄰古井大本營(yíng)安徽和河南的湖北省自然成為下一個(gè)重點(diǎn)布局的對(duì)象。如果此次收購(gòu)順利，那么古井將利用黃鶴樓在本土的品牌影響力逐漸進(jìn)行市場(chǎng)滲透，古井貢酒有著極為成熟的公司管理能力和市場(chǎng)營(yíng)銷模式，可幫助黃鶴樓完善公司治理架構(gòu)和營(yíng)銷模式，從而進(jìn)一步的打開湖北市場(chǎng)空間。

(二)湖北白酒產(chǎn)量不大，但增速較快

2015 年 1-10 月，湖北省白酒累計(jì)產(chǎn)量 68.74 萬(wàn)噸，與全國(guó)其他白酒大省四川、河南、江蘇、山東等地比起來(lái)，產(chǎn)量規(guī)模尚不成規(guī)模，但增速較快。2008 年湖北省白酒產(chǎn)量?jī)H為 32.39 萬(wàn)噸，截止目前產(chǎn)量規(guī)模已翻一倍，即使是 2012 年以來(lái)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整，湖北省白酒產(chǎn)量依然保持 10%-15%的增速。此外，湖北的市場(chǎng)容量不容小覷。在 2014 年湖北省召開的酒業(yè)協(xié)會(huì)理事會(huì)上，明確目標(biāo)為未來(lái)四年，即至 2018 年，湖北全省規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量達(dá)到 80萬(wàn)噸，主營(yíng)收入達(dá)到 900 億元。擬培育年銷售收入 100 億元以上企業(yè) 3-4 家，20 億元以上企業(yè) 5-6 家，10 億元以上企業(yè) 8-10 家。

(三)并購(gòu)加速湖北省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局變化

湖北省內(nèi)品牌眾多，擁有規(guī)模以上白酒企業(yè)共計(jì) 53 家，但全國(guó)化產(chǎn)品只有勁酒、稻花香、枝江三家。其余品牌諸如黃鶴樓、白云邊、關(guān)公坊等屬于區(qū)域性品牌。根據(jù)我們初步測(cè)算，白酒營(yíng)業(yè)收入最大的前 6 家企業(yè)總營(yíng)收占湖北白酒營(yíng)收的 70%左右。黃鶴樓是湖北省知名酒企，在省內(nèi)尤其是武漢市具有一定的影響力。公司此次收購(gòu)黃鶴樓后借助其品牌影響力打入湖北市場(chǎng)，并利用自身優(yōu)勢(shì)幫助黃鶴樓梳理產(chǎn)品和渠道，因此，我們看好未來(lái)收購(gòu)后黃鶴樓業(yè)績(jī)提升表現(xiàn)。

3.投資建議

我們看好公司收購(gòu)黃鶴樓后在湖北市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃布局，也凸顯出公司全國(guó)化布局的決心。預(yù)計(jì) 2016/17 年 EPS 分別為 1.33/1.52 元，對(duì)應(yīng) PE 為 21/18 倍。給予“推薦”評(píng)級(jí)。

4.附注：擬收購(gòu)公司標(biāo)的簡(jiǎn)介

武漢天龍黃鶴樓酒業(yè)有限公司是武漢天龍投資有限公司的全資子公司，于 2003 年 6 月重新組建，湖北五大酒廠之一(枝江、稻花香、白云邊、黃鶴樓、勁酒)，也是湖北省、武漢市政府權(quán)力打造的“六大”支柱產(chǎn)業(yè)及白年名牌工程之一。公司先后獲得“武漢市著名商標(biāo)”、“湖北省著名商標(biāo)”、“中華老字號(hào)”等多項(xiàng)殊榮。截至目前，黃鶴樓擁有武漢、咸寧、隨州三大基地，員工 2000 余人，百年以上的窖池 1000 余口，原酒庫(kù)存過(guò)萬(wàn)噸。

公司新品黃鶴樓原漿系列白酒自 2004 年 5 月上市，僅用不到 9 月時(shí)間迅速打開武漢和湖北部分市場(chǎng)，突破銷售額 7800 萬(wàn)元，成為區(qū)域市場(chǎng)鋪市第一、銷量增長(zhǎng)速度第一的記錄。即使是白酒行業(yè)最困難的 2013 年，銷售收入也超過(guò) 10 億元，全年?duì)I收增長(zhǎng) 29%。

公司產(chǎn)品分為五大系列，分別為黃鶴樓原漿系列、黃鶴樓酒系列、小黃鶴樓酒黃鶴佳釀系列、天成坊系列、更上一層樓系列。其中，主力產(chǎn)品是 8-15 年黃鶴樓原漿系列酒。黃鶴樓主打武漢市場(chǎng)，定位中高端價(jià)格區(qū)間。據(jù)估算，公司在武漢市場(chǎng)的收入占比達(dá) 40%，銷售渠道包括流通、商超和餐飲市場(chǎng)。