中國啤酒行業(yè)深度報告：啤酒戰(zhàn)國策

本文提煉中國啤酒行業(yè)商業(yè)模式分析框架，詳細梳理行業(yè)發(fā)展演進史及主要企業(yè)發(fā)展歷程，展望行業(yè)未來發(fā)展空間及格局演變，并對行業(yè)短中長期核心關(guān)注點進行深入分析。我們認為，行業(yè)當前進入存量博弈期，成本連續(xù)上漲，主要產(chǎn)商依靠低價搶量策略難以為繼，中高端化提升及產(chǎn)能優(yōu)化將推動行業(yè)利潤率向上拐點確立，未來數(shù)年進入行業(yè)利潤率逐步改善期，中長期看啤酒行業(yè)進入整合末期，當前正是逐步布局優(yōu)秀企業(yè)的時間窗口。推薦華潤啤酒和重慶啤酒，關(guān)注青島啤酒和燕京啤酒。

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啤酒商業(yè)模式：快消博弈論，基地市場、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道體系三大維度是分析核心，也是決定利潤水平的核心要點。啤酒行業(yè)因其產(chǎn)業(yè)鏈長、且涉及的渠道模式和終端體系較為復(fù)雜，啤酒行業(yè)各參與方的競爭與合作，都可謂是博弈論在消費品行業(yè)體現(xiàn)最充分的實戰(zhàn)。我們提煉分析啤酒行業(yè)三大維度，一是基地市場，各家產(chǎn)商具有各自的核心省份市場，貢獻其主要利潤;二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，當前中國中低端啤酒占比達70%以上，價格帶基本呈現(xiàn)出圣誕樹形結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)升級正加速進行;三是銷售渠道體系，當前現(xiàn)飲和非現(xiàn)飲各占據(jù)半壁江山。另外，行業(yè)產(chǎn)能利用率及成本效率也將影響行業(yè)利潤水平。

行業(yè)空間：一杯滄海，拐點已至，升級驅(qū)動行業(yè)十年未來收入增長中樞在5%左右。中國啤酒行業(yè)當前產(chǎn)量4400 萬千升，占據(jù)全球20%產(chǎn)量以上，2013年后行業(yè)消費量進入飽和期，且對標成熟市場，中國人均消費量拐點已經(jīng)到來。但當前行業(yè)升級趨勢加速，未來行業(yè)的主要增長動力來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的價格帶提升，中國當前噸酒價格尚不足3000 元/千升，具有充足結(jié)構(gòu)升級空間，我們測算中國啤酒行業(yè)未來十年復(fù)合增長中樞在5%左右。

行業(yè)格局：啤酒戰(zhàn)國策，從合縱春秋到硝煙戰(zhàn)國，當前進入整合末期。中國啤酒行業(yè)從1980年代各地方和縣大量興建啤酒廠開始，可以劃分為四個階段。1)第一階段(1980-1995 年)：春秋初期，諸侯并起;2)第二階段(1996-2005年)：春秋五霸形成，資本運作擴張;3)第三階段(2006-2016 年)：戰(zhàn)國七國割據(jù);4)第四階段(2017 至今)：整合末期，華潤總量居首，百威英博和青啤占領(lǐng)高端，當前各家企業(yè)仍在堅守市場份額前提下，更多需要看重點市場格局的微觀演變，絕對寡頭未來5-10 年有望逐步形成。

行業(yè)當下核心邏輯：存量博弈及成本推動，主要產(chǎn)商策略轉(zhuǎn)變，行業(yè)利潤率拐點已至，有望逐步改善。行業(yè)各家企業(yè)長期拉鋸造成行業(yè)低利潤率中國啤酒行業(yè)產(chǎn)量見頂回落，且份額長期拉鋸背景下，包材等成本連續(xù)上漲，主要產(chǎn)商依靠低價搶量策略難以為繼，競爭策略開始變化。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將是行業(yè)利潤率改善的主要支撐，產(chǎn)能優(yōu)化將明顯助力成本效率提升，輔以利潤洼地市場減虧及費用理性投放等措施，行業(yè)利潤率將有望逐步改善。

投資建議：推薦華潤啤酒和重慶啤酒，關(guān)注青島啤酒和燕京啤酒。行業(yè)底部拐點已經(jīng)確認，行業(yè)凈利潤向上，板塊短期高估值，建議股價回調(diào)中逐步買入行業(yè)優(yōu)質(zhì)標的。推薦具有最良好的市場基礎(chǔ)和運營體系，且公司在中高端產(chǎn)品推進明顯加速，不斷彌補品牌短板，具備成為行業(yè)絕對龍頭潛力的華潤啤酒;推薦區(qū)域啤酒優(yōu)質(zhì)標的，且具有嘉士伯中國業(yè)務(wù)注入預(yù)期的重慶啤酒;在行業(yè)利潤率改善期，關(guān)注具備業(yè)績彈性潛力的青啤和燕京。

風險提示：行業(yè)競爭加劇、成本波動、中高端化不及預(yù)期、食品安全風險等