五糧液簡要分析：減少合同供應(yīng)對價格利好 重申買入

據(jù)行業(yè)媒體消息，五糧液于12 月初向經(jīng)銷商發(fā)布正式通知，稱2017 年其主打產(chǎn)品52 度五糧液的開票量將較2016 年減少27%。此外如果52 度五糧液售價低于739 元則經(jīng)銷商需按此價格回購。

分析

1) 該政策的目的是為了支撐一批價的上漲，我們認為這對公司的長期增長有利。我們從一些大型經(jīng)銷商處了解到，大部分地區(qū)的一批價在700 元左右。因此，為了鼓勵新合同以739 元的價格簽訂，五糧液可能需要收緊供應(yīng)。我們還認為這一收緊的時機合理，因為渠道庫存水平已經(jīng)從2016 年二季度的3 個多月降至1.5 個月。我們認為鑒于當前需求穩(wěn)定，如果新政策被嚴格執(zhí)行，則未來幾個月一批價將上漲至739 元。在我們的業(yè)內(nèi)調(diào)研中，經(jīng)銷商認為五糧液對于大經(jīng)銷商的合同量削減幅度可能會大于對小經(jīng)銷商的削減幅度，從而減少對大經(jīng)銷商的依賴。

2) 然而，我們維持2017 年五糧液銷量將持平的預測，因為我們認為公司：(1) 可能會增加其它高端產(chǎn)品的供應(yīng)(低度五糧液、五糧液1618、定制酒);(2) 將積極通過直銷渠道培育新客戶;(3) 據(jù)糖酒快訊的消息，如果2017 年五糧液一批價上漲且需求穩(wěn)定，則公司可能會推出計劃外價格769 元。

3) 鑒于我們預計的2016 年銷量約為15,800 噸，52 度五糧液供應(yīng)量減少27%意味著銷量減少4,000 噸。我們認為供應(yīng)緊張對于茅臺、瀘州老窖(國窖1573)和洋河(夢之藍)等競爭者意味著機會，其中瀘州老窖或許最能受益，因其產(chǎn)品價格區(qū)間最接近五糧液。

潛在影響

買入。我們維持盈利預測和12 個月目標價格人民幣42.73 元(基于18 倍的2021年預期市盈率并以8.7%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2017 年)。風險：價格持續(xù)倒掛;銷售回升弱于預期。