近期我們調研洋河股份,省內天、夢系列增長態勢良好,其中M6增速30%以上,渠道利潤較高,省外新江蘇市場保持20-30%增速,未來省內的升級和省外擴張仍將延續,扣非利潤保持10%以上。
洋河調研反饋:近日我們對公司進行調研,經過4-7月份調整,公司增速恢復正常,新江蘇市場占省外70%的份額,保持20%-30%增速,蘇南等區域消費升級明顯,產品結構中天、夢系列增速較快,分別達到20%和30%。
市場非常關心的渠道利潤也非常良性,海之藍由于非常成熟,渠道毛利率預計在10%,天夢系列預計在30%,經銷商保持積極和穩定。
三季度業績開始回升,四季度扣非利潤增速預計也保持兩位數,公司未來分紅比例有望持續提升,深港通開通在即,對保險和海外資金等中長線資金吸引力強。
三季度調整結束,省內消費升級持續。公司從4月份開始進行3個月左右的市場調整,預計是針對省內海、天產品渠道利潤下降等問題,對省內場主動調整,局部市場實施控貨,提升產品終端價格表現及渠道利潤,對二季度業績產生一些影響,但進入三季度公司發貨節奏正常,業績恢復到10%左右增速,禁酒令對業績影響非常有限。
根據草根調研和公司反饋,省內消費升級顯著,農村鄉鎮市場已經升級到百元價位,蘇南地區宴請等以夢系列為主,今年天之藍增長20%,夢之藍增長30%以上,其中M6增速快于M3,足以顯示消費升級的大趨勢和公司在高端的銷售力度。
新江蘇市場持續高增長,彰顯渠道力和品牌力,省外市場擴張和結構升級仍將保持。公司省外市場占比已經提升到45%,且占省外比重70%的新江蘇市場保持20-30%的增長,貢獻絕大多數的增量。
公司在不同區域根據其經濟水平和品牌接受程度主推不同產品,北京、華東等區域以夢之藍為主,部分省會、地級市以天之藍為主,更有針對性,效果良好。
名酒復蘇的大背景就是行業集中度提升,擠壓式增長,核心依賴渠道能力和品牌力,洋河兼備,這幾年的增長已經充分驗證其模式的可復制性,未來省外市場的擴大和高端產品導入仍可以延續。
業績穩健、機制完善、分紅率高,深港通后海外資金有望加大配置,估值可看更高,維持強烈推薦評級。
隨著調整結束,收入增速回歸兩位數,增速愈發穩健,從省外增速看未來持續性強,利潤增長由于去年出售天江藥業股權基數較高,全年增長預計3%,扣除該因素增速將超過10%。
從公司的治理結構和歷史分紅看,未來有望持續提升分紅率,隨著保險資金和深港通資金等中長線資金持續進場,估值有望進一步提升,維持16-17年3.63元和4.16元EPS,給予17年20倍,84元目標價。
風險提示:消費疲軟影響中低端產品銷售
