為何洋河股份是“深港通”首先標的？

近期我們調(diào)研洋河股份,省內(nèi)天、夢系列增長態(tài)勢良好,其中M6增速30%以上,渠道利潤較高,省外新江蘇市場保持20-30%增速,未來省內(nèi)的升級和省外擴張仍將延續(xù),扣非利潤保持10%以上。

洋河調(diào)研反饋:近日我們對公司進行調(diào)研,經(jīng)過4-7月份調(diào)整,公司增速恢復正常,新江蘇市場占省外70%的份額,保持20%-30%增速,蘇南等區(qū)域消費升級明顯,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中天、夢系列增速較快,分別達到20%和30%。

市場非常關(guān)心的渠道利潤也非常良性,海之藍由于非常成熟,渠道毛利率預計在10%,天夢系列預計在30%,經(jīng)銷商保持積極和穩(wěn)定。

三季度業(yè)績開始回升,四季度扣非利潤增速預計也保持兩位數(shù),公司未來分紅比例有望持續(xù)提升,深港通開通在即,對保險和海外資金等中長線資金吸引力強。

三季度調(diào)整結(jié)束,省內(nèi)消費升級持續(xù)。公司從4月份開始進行3個月左右的市場調(diào)整,預計是針對省內(nèi)海、天產(chǎn)品渠道利潤下降等問題,對省內(nèi)場主動調(diào)整,局部市場實施控貨,提升產(chǎn)品終端價格表現(xiàn)及渠道利潤,對二季度業(yè)績產(chǎn)生一些影響,但進入三季度公司發(fā)貨節(jié)奏正常,業(yè)績恢復到10%左右增速,禁酒令對業(yè)績影響非常有限。

根據(jù)草根調(diào)研和公司反饋,省內(nèi)消費升級顯著,農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場已經(jīng)升級到百元價位,蘇南地區(qū)宴請等以夢系列為主,今年天之藍增長20%,夢之藍增長30%以上,其中M6增速快于M3,足以顯示消費升級的大趨勢和公司在高端的銷售力度。

新江蘇市場持續(xù)高增長,彰顯渠道力和品牌力,省外市場擴張和結(jié)構(gòu)升級仍將保持。公司省外市場占比已經(jīng)提升到45%,且占省外比重70%的新江蘇市場保持20-30%的增長,貢獻絕大多數(shù)的增量。

公司在不同區(qū)域根據(jù)其經(jīng)濟水平和品牌接受程度主推不同產(chǎn)品,北京、華東等區(qū)域以夢之藍為主,部分省會、地級市以天之藍為主,更有針對性,效果良好。

名酒復蘇的大背景就是行業(yè)集中度提升,擠壓式增長,核心依賴渠道能力和品牌力,洋河兼?zhèn)?這幾年的增長已經(jīng)充分驗證其模式的可復制性,未來省外市場的擴大和高端產(chǎn)品導入仍可以延續(xù)。

業(yè)績穩(wěn)健、機制完善、分紅率高,深港通后海外資金有望加大配置,估值可看更高,維持強烈推薦評級。

隨著調(diào)整結(jié)束,收入增速回歸兩位數(shù),增速愈發(fā)穩(wěn)健,從省外增速看未來持續(xù)性強,利潤增長由于去年出售天江藥業(yè)股權(quán)基數(shù)較高,全年增長預計3%,扣除該因素增速將超過10%。

從公司的治理結(jié)構(gòu)和歷史分紅看,未來有望持續(xù)提升分紅率,隨著保險資金和深港通資金等中長線資金持續(xù)進場,估值有望進一步提升,維持16-17年3.63元和4.16元EPS,給予17年20倍,84元目標價。

風險提示:消費疲軟影響中低端產(chǎn)品銷售