珠江啤酒公司深度報(bào)告:攜百威之威與地利之利逆勢(shì)擴(kuò)張

聯(lián)手新百威英博深耕區(qū)域市場(chǎng)

公司是新百威英博唯一參股的國(guó)內(nèi)上市啤酒企業(yè)。今年7月份的定增方案中,新百威英博斥資16億元,增持公司股份至29.99%,進(jìn)一步深化與公司的合作。公司未來(lái)有望借助新百威英博先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)及廣泛的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)渠道,依托自身技術(shù)優(yōu)勢(shì),加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)步伐。

啤酒行業(yè)盈利艱難尋底醞釀轉(zhuǎn)機(jī)

2015年前三季度,啤酒行業(yè)8家上市公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)為30.39億元,同比下降12.59%,在食品飲料各子行業(yè)中增速墊底,且下滑趨勢(shì)不斷擴(kuò)大。行業(yè)未來(lái)盈利改善將主要依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用率降低,百威英博與南非米勒世紀(jì)并購(gòu)有望緩和國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),產(chǎn)生轉(zhuǎn)機(jī)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后,行業(yè)有望通過(guò)降低費(fèi)用率、提高噸酒價(jià)格、受益大麥價(jià)格走低,實(shí)現(xiàn)整體盈利。

公司業(yè)績(jī)跑贏行業(yè),結(jié)構(gòu)升級(jí)占得先機(jī)

2015年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.73億元,同比增長(zhǎng)0.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)74.56百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)24.26%。公司整體業(yè)績(jī)優(yōu)于行業(yè),主要得益于以下幾個(gè)方面:1)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)多地投產(chǎn),通過(guò)營(yíng)銷改革促進(jìn)銷量提升;2)中高端產(chǎn)品占比不斷提升,噸酒價(jià)格穩(wěn)步上升。3)財(cái)務(wù)費(fèi)用改善明顯,公司凈利潤(rùn)受益。

定增方案多輪驅(qū)動(dòng),結(jié)構(gòu)升級(jí)已步入快車道

1)先于行業(yè)精耕產(chǎn)品本身,投入16.6億元擴(kuò)大啤酒產(chǎn)能、2.4億元生產(chǎn)精釀啤酒,在中高端市場(chǎng)搶占先機(jī)。
2)以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向,投入14億升級(jí)營(yíng)銷渠道,深挖潛在的啤酒消費(fèi)者。3)大力支持第三產(chǎn)業(yè)快步發(fā)展,投入15億元支持珠江·琶醍啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)改造升級(jí)項(xiàng)目,有望打造企業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。4)第一期員工持股計(jì)劃穩(wěn)步推行,長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制有利于降低公司費(fèi)用率,大幅改善盈利。

投資建議

預(yù)計(jì)公司15-17EPS分別為0.10元、0.14元、0.21元。可比公司2017年平均PEG2.8X,綜合考慮到珠江啤酒作為地區(qū)性啤酒公司的區(qū)域優(yōu)勢(shì)以及公司強(qiáng)大的外資背景,給予2016年P(guān)EG3.5X,目標(biāo)價(jià)15.67元,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,大麥價(jià)格上漲。