【機(jī)構(gòu)看市】金楓酒業(yè)受累消費(fèi)不景氣 新品推出臨近

公司1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入6.60億元，同比下滑2.96%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6,700萬(wàn)元，同比下滑16.30%，其中3季度營(yíng)業(yè)收入2.13億元,同比增長(zhǎng)4.75%，含白塔并表因素，單季度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)下降44.71%。3季度凈利潤(rùn)下滑幅度較大，主要是因?yàn)橹黧w銷(xiāo)量下滑致毛利率同比下降1.26個(gè)百分點(diǎn)。3季度中秋期間消費(fèi)不旺黃酒也未幸免，在費(fèi)用投放有所增加的情況下，銷(xiāo)售端增長(zhǎng)仍然乏力。

公司重點(diǎn)儲(chǔ)備的料酒和年輕化起泡酒尚未投放市場(chǎng)，預(yù)計(jì)料酒的市場(chǎng)投放要在11月份，而起泡酒將在2014年投放市場(chǎng)，對(duì)收入貢獻(xiàn)將主要體現(xiàn)在2015年，兩大重要新品的陸續(xù)投放會(huì)階段性帶來(lái)費(fèi)用投入的增加，但如果新品培育順利，進(jìn)入規(guī)模經(jīng)濟(jì)則利潤(rùn)也能得到體現(xiàn)。公司的轉(zhuǎn)型具有持續(xù)性，對(duì)公司的成長(zhǎng)可多一份期待。我們預(yù)計(jì)2014-15年每股收益分別為0.218元和0.261元，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為9.55元，維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)：

3季度消費(fèi)不旺，銷(xiāo)量下降是單季度毛利率下降1.26個(gè)百分點(diǎn)的主要原因。

黃酒行業(yè)景氣度不高疊加2014年宏觀(guān)消費(fèi)形勢(shì)較差，兩方面因素導(dǎo)致公司黃酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為一般，并表的白塔由于體量較小，對(duì)整體增速貢獻(xiàn)暫時(shí)較為有限。

預(yù)計(jì)公司獲得料酒QS證后于11月開(kāi)始投放市場(chǎng)，為使市場(chǎng)費(fèi)用可控，起泡酒在其后推出，預(yù)計(jì)是2015年推出，從收入端看，2015年將有兩大新品對(duì)收入端產(chǎn)生積極影響，推廣效果值得持續(xù)跟蹤。

2014年增發(fā)股份將于2015年3月解禁。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：

起泡酒新品風(fēng)險(xiǎn);調(diào)味料酒由于競(jìng)爭(zhēng)激烈不能快速上升規(guī)模。

估值：

鑒于公司積極籌劃新品進(jìn)入相對(duì)更景氣的調(diào)味料酒和年輕化起泡酒領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型帶來(lái)新的催化劑，以2015年35倍市盈率估值，目標(biāo)價(jià)由9.30元上調(diào)為9.55元，維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。