水井坊三季度營(yíng)收將保持50％以上高成長(zhǎng)

近期我們對(duì)水井坊渠道商在中秋及三季度的表現(xiàn)做了一次調(diào)研，主要區(qū)域包括湖南、上海、江蘇、廣東四地，整體需求強(qiáng)勁，9月初公司已經(jīng)停止發(fā)貨，渠道經(jīng)銷商庫(kù)存下降到1 個(gè)月以下，預(yù)計(jì)三季度的營(yíng)收增速將延續(xù)二季度的高水平，考慮到公司新招商效應(yīng)，我們綜合預(yù)期三季度營(yíng)收增50%，達(dá)到3.5 億元，歸屬凈利5000~6000 萬(wàn)元。

關(guān)注要點(diǎn)

首先，預(yù)期三季度營(yíng)收3.5 億元，增速高達(dá)50%，歸屬凈利達(dá)到5000~6000 萬(wàn)元，同比增145%~194%，規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)勁，由于三季度保持了較低的庫(kù)存水平，四季度由于春節(jié)備貨因素，預(yù)期營(yíng)收同樣達(dá)到3.5 億元以上。

其次，營(yíng)收高成長(zhǎng)來(lái)源于水井坊通過(guò)珍釀8 號(hào)在300 元市場(chǎng)持續(xù)提升品牌影響力，營(yíng)收占比達(dá)到60~70%，在3Q16 茅臺(tái)等名酒提價(jià)的背景下，產(chǎn)品性價(jià)比進(jìn)一步提升。經(jīng)銷商一致反映水井坊需求消費(fèi)主力是家庭和個(gè)人，一般商務(wù)消費(fèi)需求其次，以上海為例，郊區(qū)家庭宴席消費(fèi)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收;江蘇市場(chǎng)的個(gè)人消費(fèi)同樣在推動(dòng)水井坊突破區(qū)域龍頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力，預(yù)期2016 年銷售額達(dá)到2.2 億元。

最后，水井坊的高性價(jià)比和品牌影響力使得在200~500 元次高端市場(chǎng)全國(guó)化順利推進(jìn)。一線品牌價(jià)格繼續(xù)提價(jià)非常有利于水井坊的放量和消費(fèi)群擴(kuò)容，公司新任總裁的到來(lái)解決了長(zhǎng)期以來(lái)水井坊渠道短板，銷售費(fèi)用提升主要用于團(tuán)隊(duì)建設(shè)和品牌推廣，后續(xù)高成長(zhǎng)來(lái)源于區(qū)域拓展和深度推廣，均具有較大的空間。參考洋河股份和劍南春2016 年預(yù)期58 億元和80 億元的營(yíng)收規(guī)模，水井坊3 年后全國(guó)營(yíng)收達(dá)到25~30 億元較為確定。

估值與建議

維持公司2016/2017 年11.3/15.3 億元營(yíng)收預(yù)期，2.04/3.62 億元?dú)w屬凈利預(yù)期，維持推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.7 元，對(duì)應(yīng)2017 年30.7x P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

如果公司過(guò)度跟隨提價(jià)，那么營(yíng)收增速將難達(dá)預(yù)期。