沱牌舍得：業(yè)績穩(wěn)健增長可期 增持評級

投資要點：

公司概況：品牌歷史悠久，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著：沱牌舍得(20.66,-0.270,-1.29%)是“中國名酒”企業(yè)和“川酒六朵金花”之一，擁有“沱牌”和“舍得”兩項“中國馳名商標(biāo)”，主要產(chǎn)品有醬香型產(chǎn)品天子呼、吞之乎等，濃香型產(chǎn)品舍得系列酒、沱牌天曲系列酒、陶醉系列酒、沱牌特曲系列酒和沱牌大曲系列酒等品種。公司16Q1年實現(xiàn)收入4.2億元，同比+35%;歸母凈利潤1218萬元，同比+177%，業(yè)績大幅上升的主因是公司加大營銷改革拉動收入增長。同時，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢較為顯著，中高端酒占比逐步提升。

投資看點：業(yè)績逐步恢復(fù)，天洋入主有望加速公司改革。一、白酒行業(yè)需求穩(wěn)定、價格體系逐步理順，渠道庫存清理基本完畢：白酒行業(yè)經(jīng)過四年左右的調(diào)整，迎來復(fù)蘇：1、政務(wù)消費出清，大眾需求接力;目前終端需求已是大眾消費的真實反映，行業(yè)需求端見底回升;2、高端酒通過控量保價，出廠價和終端價均見底回升;自2014年底以來，多家龍頭企業(yè)核心產(chǎn)品的線上終端價格基本保持穩(wěn)定，同時消費者也認(rèn)同目前的價格體系;另外，經(jīng)過此輪調(diào)整之后，各個廠家對于渠道庫存管理更加趨嚴(yán)，終端掌控能力加強，對于產(chǎn)品價格體系的穩(wěn)定起到較好的保障作用。3、渠道庫存清理基本完畢：首先渠道庫存下降主因是白酒價格短期內(nèi)難見大幅上漲，渠道和終端均不再屯貨;同時，通過上市白酒公司收入和預(yù)收賬款大幅增加、經(jīng)銷商和終端調(diào)研顯示渠道庫存基本清理完畢。二、營銷改革拉開序幕，業(yè)績穩(wěn)健增長可期：今年2月份天洋集團執(zhí)行董事劉力出任公司營銷公司總經(jīng)理，從聚焦市場、人力、費用、產(chǎn)品等方面進(jìn)行改革，集中優(yōu)勢資源(3025.22,8.740,0.29%)做強優(yōu)勢區(qū)域，聚焦產(chǎn)品和大單品;做強核心城市，打造樣板市場、渠道下沉、開拓市場;加強渠道和經(jīng)銷商管理;改革員工激勵與考核方式，激發(fā)員工的積極性。在營銷改革的拉動下，公司一季度業(yè)績大幅回升，預(yù)計將保持穩(wěn)健增長。三、天洋高價入主，內(nèi)生外延雙管齊下：5月8日晚，公司公告股東變更已經(jīng)國務(wù)院國資委審核通過;同時天洋集團管理層已開始入駐公司，預(yù)計公司未來將在銷售、管理、品牌影響力和上下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化等方面得到大幅改進(jìn)。此外，天洋總資產(chǎn)為87億元，凈資產(chǎn)為27億元，綜合實力雄厚，未來存在向沱牌注資的可能性。

估值與評級：預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.11元、0.26元、0.48元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為183倍、77倍、42倍，首次給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：市場開拓未達(dá)預(yù)期風(fēng)險。