青青稞酒業(yè)績點評：仍看好其未來盈利能力

【事件】

青青稞酒發(fā)布2014年度業(yè)績快報。

【我們的分析與判斷】

(一)2014年調(diào)整期公司基本實現(xiàn)平穩(wěn)過渡2014年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.55億元，歸屬上市公司股東凈利潤3.17億元，EPS為0.7元，基本符合我們此前預(yù)期。其中經(jīng)測算，公司四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入2.89億元，同比基本持平;歸屬上市公司股東凈利潤4621.10萬元。單季度凈利潤下滑幅度略超預(yù)期表明公司在行業(yè)調(diào)整期，雖然整體銷售未見明顯下滑，但盈利能力仍受到了一定程度影響。我們認為，公司自去年二季度開始調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點發(fā)力中檔產(chǎn)品，加大了促銷力度和市場投入;同時，在銷售渠道上，公司也通過成立專門的電商部及開發(fā)電商專售產(chǎn)品迅速打開市場，最終扭轉(zhuǎn)了二季度淡季節(jié)后收入下降的局面，雖然盈利能力卻因此被拖累，但公司在行業(yè)中仍屬調(diào)整影響較小之列。

(二)2015年白酒板塊性行情下的彈性品種作為區(qū)域大眾白酒消費品，公司繼續(xù)按照“根據(jù)地為王、板塊化突破、全國化布局”的思路穩(wěn)步推進其區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，西北市場目前開拓卓有成效，正向其他省外市場實現(xiàn)突破。雖然公司受限制三公消費影響導(dǎo)致省內(nèi)市場300元以上高檔產(chǎn)品銷量下滑，但這部分原本銷量就不大，而100-300元的中檔酒品仍有一定增長，加之公司天貓[微博]旗艦店—互助酒類專營店目前銷售運轉(zhuǎn)正常，包括“互助壇頭”、“高原3600”等多款產(chǎn)品銷量均穩(wěn)中有升。截至2014上半年，省外市場占比略提升至26%;而省內(nèi)市場雖然收入呈現(xiàn)一定下滑，但是毛利率同比繼續(xù)提升6.74個百分點達到71.94%，仍顯示出較強的盈利能力。特別需要指出的是，西藏作為公司的戰(zhàn)略性投資區(qū)域，14年也展現(xiàn)出了不錯的業(yè)績表現(xiàn)。預(yù)計未來青藏地區(qū)的整體盈利能力還將不斷得以優(yōu)化提升。總體來說，雖然公司2014年業(yè)績在領(lǐng)先中仍難逃向下調(diào)整，但本著省內(nèi)市場優(yōu)化升級，省外市場培育拓展的方向，我們預(yù)計，公司2015年將有望成為行業(yè)中業(yè)績率先改善的翹楚。

隨著公司青海市場進一步深耕以及目標市場的逐步擴大，在持續(xù)加大營銷力度的同時，公司迅速優(yōu)化了其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司收購的馬克斯威酒莊生產(chǎn)的紅酒已于14年底上市，預(yù)計將會對公司產(chǎn)生積極的影響，進一步擴大其15年業(yè)績改善的彈性空間。另外，從穩(wěn)固區(qū)域大本營市場且盡可能向外擴張搶占市場份額的角度看，公司青海省內(nèi)市場也保持了穩(wěn)定的盈利能力;省外市場以甘肅、寧夏等為代表的市場表現(xiàn)同樣搶眼，表明公司省外市場復(fù)制青海模式的戰(zhàn)略思路已初現(xiàn)成效。按照我們此前對三線白酒分化將在行業(yè)調(diào)整中加劇的判斷，我們?nèi)匀粓猿?ldquo;青青稞酒是當中表現(xiàn)向好的品種之一，看好公司未來彈性空間”這一判斷。

【投資建議】

作為一系列立足于當?shù)貐^(qū)域市場、針對地區(qū)家庭消費的三線白酒小品種代表，我們認為公司短期內(nèi)業(yè)績?nèi)跃邆湔{(diào)整和發(fā)揮的空間。給予公司2015/16年EPS為0.82/0.91元，對應(yīng)PE為24/22倍，“推薦”評級。(詳細分析敬請參考此前公司深度報告：《關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型期，西北市場跨越式發(fā)展》)。