低端白酒銷量下降預(yù)示黃酒消費(fèi)時(shí)代到來

黃酒是中國獨(dú)有的大眾酒類，2015年行業(yè)銷量185萬噸，營(yíng)收182億元，在整個(gè)酒類消費(fèi)市場(chǎng)上，黃酒銷量、收入占比酒類均不足3%。但是值得重視的是，黃酒正在浙江上海以外地區(qū)增速高達(dá)30%，成為大眾酒類增速最快細(xì)分品類，黃酒消費(fèi)時(shí)代來臨。

1)黃酒作為酒精度12-14度為主的低酒精度品類，在大眾自主消費(fèi)中具備競(jìng)爭(zhēng)力。2011年后黃酒銷量增速超過其他酒類，復(fù)合增速達(dá)到10%，有加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而對(duì)應(yīng)的中檔白酒增速放緩，

低端白酒銷量下降一定程度上表明了黃酒消費(fèi)時(shí)代的到來。

2)黃酒行業(yè)將主導(dǎo)大眾消費(fèi)升級(jí)，具備類似白酒持續(xù)消費(fèi)升級(jí)投資價(jià)值。黃酒具備以年份和品牌為基礎(chǔ)的價(jià)格體系，和烈酒較為相似，規(guī)模化生產(chǎn)仍能保持品質(zhì)統(tǒng)一，龍頭公司和傳統(tǒng)品牌地位明確，中國大眾消費(fèi)者能夠較為輕易地通過年份、產(chǎn)區(qū)和飲用口感區(qū)分產(chǎn)品的好壞和檔次，黃酒具備大眾消費(fèi)升級(jí)的空間，同時(shí)更具備投資價(jià)值。與相同酒精度的葡萄酒相比，黃酒檔次分層優(yōu)勢(shì)明確。

3)渠道壁壘和成本快速降低，渠道商和新型連鎖終端推動(dòng)黃酒全國化。渠道商基于多元品類綜合發(fā)展需求，正在將黃酒納入增長(zhǎng)方向之一，傳統(tǒng)經(jīng)銷商的綜合化、新型酒類連鎖和電商渠道正在推動(dòng)黃酒成長(zhǎng)。浙滬以外地區(qū)營(yíng)收增速高達(dá)30%以上，營(yíng)收呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)于浙滬市場(chǎng)，行業(yè)的全國化將給上市公司的盈利能力帶來持續(xù)提升。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)未來3-5年，行業(yè)保持10-15%營(yíng)收增速。行業(yè)龍頭古越龍山增速可達(dá)20%，會(huì)稽山受益并購和全國化的推進(jìn)，增速也可達(dá)20%左右，金楓酒業(yè)5-10%。

估值與建議:綜合絕對(duì)與相對(duì)估值法給出公司2017年目標(biāo)價(jià)，其中相對(duì)估值法參考P/B估值水平。推薦古越龍山及會(huì)稽山，目標(biāo)價(jià)14.9/19.5元，對(duì)應(yīng)2017年3.0/3.2xP/B;金楓酒業(yè)當(dāng)前股價(jià)已達(dá)合理水平，目標(biāo)價(jià)13.2元，中性評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2017年3.3xP/B。