差五糧液一個(gè)瀘州老窖的洋河股份 還有機(jī)會(huì)翻盤嗎？

曾經(jīng)立志要取代五糧液(000858)的洋河，過(guò)去一年業(yè)績(jī)有了漸行漸遠(yuǎn)之勢(shì)。

2017年洋河實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.18億元，是五糧液的66%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)66.27億，也是五糧液的66%。而在這前，洋河的凈利潤(rùn)一度占到過(guò)五糧液凈利潤(rùn)的84%。

目前洋河股份(002304)總市值1498.55億元，為五糧液的73%，離五糧液之間，大概是一個(gè)瀘州老窖(000568)的距離。而在2015年底，兩者的差距不足3億元。

由于高端白酒的帶動(dòng)，過(guò)去兩年來(lái)，五糧液的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@碾壓洋河，普五也一再提價(jià)，在高端市場(chǎng)上，追趕茅臺(tái)。

高端產(chǎn)能不足的洋河，選擇了600元以下的次高端市場(chǎng)。西南證券預(yù)測(cè)到2020年次高端市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到530億元，在這個(gè)市場(chǎng)上，洋河要直面郎酒、劍南春、汾酒這些勁敵。

洋河股份究竟能否成為次高端市場(chǎng)的龍頭，進(jìn)而取代五糧液呢?

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洋河能取代五糧液變身“茅洋五”嗎

無(wú)論從市值還是營(yíng)收規(guī)模上看，洋河都是第三大白酒企業(yè)。

根據(jù)12月12日收盤價(jià)，洋河總市值為1498.55億元，僅比五糧液低565.3億，高出瀘州老窖865.19億。從今年前三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，洋河營(yíng)收占到五糧液的72%;凈利潤(rùn)是五糧液的74%，最高的時(shí)候，這個(gè)比例達(dá)到過(guò)84%。

從2014年到2017年，洋河股份營(yíng)業(yè)收入分別占到五糧液的70%、74%、70%、66%。凈利潤(rùn)占比分別達(dá)到74%、84%、82%、66%。

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可以看出，2017年洋河相比五糧液拉開(kāi)了差距。兩家在凈利潤(rùn)上拉開(kāi)差距的最重要原因是產(chǎn)品差異，五糧液主打高端白酒，而洋河的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是中端和次高端為主。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和消費(fèi)群體的差異，造成兩家在業(yè)績(jī)?cè)鏊偕系牟町悺?/p>

2016、2017年，是高端白酒強(qiáng)勁復(fù)蘇的兩年，茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均高于洋河。

洋河股份目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是這樣的，白酒業(yè)務(wù)收入占比約為96%，藍(lán)色經(jīng)典系列占白酒業(yè)務(wù)收入的75%。算下來(lái)，藍(lán)色經(jīng)典占總營(yíng)收的比重約在72%左右，跟五糧液高價(jià)位產(chǎn)品占總營(yíng)收的比重相當(dāng)。

但是洋河藍(lán)色經(jīng)典系列中高端和次高端產(chǎn)品加起來(lái)才達(dá)到64%，中端產(chǎn)品占比近4成。洋河產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是這樣的：高端市場(chǎng)有夢(mèng)之藍(lán)M6、夢(mèng)之藍(lán)M9、夢(mèng)之藍(lán)手工班，次高端產(chǎn)品為夢(mèng)之藍(lán)M3、天之藍(lán)，中低端產(chǎn)品為海之藍(lán)。

根據(jù)國(guó)信證券的研報(bào)，2018年前三季度海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)占藍(lán)色經(jīng)典比重約為36：28：36。也就是說(shuō)洋河的高端和次高端加起來(lái)貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的46%。

這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異帶來(lái)的直接后果就是，在這一輪高端白酒引領(lǐng)的復(fù)蘇中，洋河業(yè)績(jī)?cè)鏊倜餍锹浜笥谖寮Z液。

2017年整個(gè)高端白酒銷量大約在5萬(wàn)噸，茅臺(tái)銷量占到3萬(wàn)噸，五糧液為1.5萬(wàn)噸，剩下的被瀘州老窖、洋河等瓜分，其中瀘州老窖的份額占比是最大的。

事實(shí)上，在整個(gè)高端白酒市場(chǎng)上，洋河還沒(méi)有爭(zhēng)到一席之地。在高端市場(chǎng)上，洋河尚不具備和五糧液一戰(zhàn)的能力。因?yàn)橐坏┮�發(fā)力高端酒，首先就會(huì)碰到產(chǎn)能的魔咒。

洋河真正能夠媲美五糧液、老窖的是夢(mèng)之藍(lán)手工班，這款酒定價(jià)甚至在茅臺(tái)之上，然而受限于嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)，“全廠只有不到2%的酒符合夢(mèng)之藍(lán)手工班酒苛刻的要求”，也就是說(shuō)這款酒根本無(wú)法大規(guī)模量產(chǎn)，對(duì)于洋河來(lái)說(shuō)，僅具有塑造品牌的價(jià)值。

530億的次高端市場(chǎng)上鹿死誰(shuí)手

洋河真正占據(jù)的還是中端、次高端這個(gè)市場(chǎng)。

目前在350元-700元/瓶的價(jià)格帶上，夢(mèng)之藍(lán)是一個(gè)超級(jí)大單品，接近劍南春。在250元—350元/瓶的價(jià)格帶上，天之藍(lán)銷量行業(yè)第一。而占據(jù)100元—200元/瓶?jī)r(jià)格帶的是海之藍(lán)。搶占300元-600元的次高端市場(chǎng)份額，是洋河的關(guān)鍵戰(zhàn)略。

2017年，洋河夢(mèng)之藍(lán)系列收入45億元，增速超過(guò)了50%。海之藍(lán)和天之藍(lán)增速也在10%-15%之間。根據(jù)管理層的規(guī)劃，2018年夢(mèng)之藍(lán)的目標(biāo)是在2017年45億銷售額的基礎(chǔ)上“翻番”，進(jìn)入“百億俱樂(lè)部”，打造一個(gè)百億高端白酒大單品。

今年7月份，洋河股份對(duì)主要產(chǎn)品出廠價(jià)進(jìn)行了普遍上調(diào)。根據(jù)此前的報(bào)道，從7月1日起，海之藍(lán)出廠價(jià)上漲4元/瓶，天之藍(lán)上漲6元/瓶，夢(mèng)之藍(lán)M3、M6、M9分別上漲5元/瓶、5元/瓶和10元/瓶。終端供貨價(jià)方面，海之藍(lán)上漲60元/箱，天之藍(lán)上漲100元/箱，夢(mèng)之藍(lán)M3、M6分別上漲110元/箱、140元/箱，平均漲幅達(dá)到百元，M9更是大幅提高600元/箱。

這次產(chǎn)品升級(jí)效果如何，四季報(bào)就能看出來(lái)了。

次高端市場(chǎng)和高端市場(chǎng)增長(zhǎng)邏輯是不一樣的。高端酒市場(chǎng)容量基本穩(wěn)定，而受益于消費(fèi)升級(jí)，次高端還處在持續(xù)擴(kuò)容階段。

2012年白酒行業(yè)因打擊三公消費(fèi)整體陷入低迷時(shí)，飛天茅臺(tái)價(jià)格一度低至900元，普五價(jià)格也曾回落到600元左右。2016年這一輪景氣周期中，高端白酒價(jià)格基本穩(wěn)定在1000元以上，這才給600元以下次高端白酒打開(kāi)了空間。

西南證券預(yù)測(cè)未來(lái)兩年，次高端白酒市場(chǎng)將由2017年的300億元增長(zhǎng)到2020年的530億元。洋河、郎酒、劍南春、舍得、酒鬼酒(000799)、水井坊(600779)、汾酒都趁著這一波向全國(guó)擴(kuò)張。

根據(jù)西南證券的統(tǒng)計(jì)，在300元-600元的次高端市場(chǎng)上，單一廠商份額最大的是劍南春，占到23%，其次是郎酒，占到11%，洋河以9%的占有率占據(jù)第三。除了知名廠商之外，還有48%的市場(chǎng)份額被各地小廠商占據(jù)。

洋河能否成為次高端市場(chǎng)的龍頭，是最大的懸念。