白酒區(qū)域研究之河南市場:兼容性強(qiáng) 豫酒振興已起航

本周重點(diǎn)解讀河南白酒市場。河南是典型的白酒產(chǎn)銷大省,2016年省白酒產(chǎn)量約118萬噸,占全國白酒總產(chǎn)量的8.65%,位居全國第二位,實(shí)現(xiàn)銷售收入約329億元,位居全國第五位,且消費(fèi)基礎(chǔ)好,市場容量約為350億。河南白酒消費(fèi)升級相對平緩,且噸價(jià)始終低于全國平均水平,其中2016年河南白酒噸價(jià)約為2.8萬元/噸,約比2008年提升85%,但仍比全國水平低38%。巨大的市場容量決定了河南市場是眾多酒企的必爭之地,故河南市場集中度較低,2016年CR3不到30%,且主流地產(chǎn)酒合計(jì)份額不足15%,處于相對劣勢。分價(jià)格帶看,200元以上市場,河南本土品牌相對空缺,基本上被茅、五、瀘、劍等省外名酒占據(jù);而在本土品牌集中的200元以下價(jià)格帶,本土品牌表現(xiàn)亦不如省外品牌,如洋河收入規(guī)模已達(dá)20億,而目前尚無一家銷售額過20億的本土品牌。豫酒小而散的格局導(dǎo)致核心競爭力不足,故在政府振興豫酒的大旗下,仰韶歷經(jīng)香型、產(chǎn)品、營銷等多維創(chuàng)新,在2012-2016年期間實(shí)現(xiàn)了從4億向12億的跨越;宋河于2017年初進(jìn)行高管變更,新任總裁朱景升先生對白酒的生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)頗為熟悉,有望帶領(lǐng)公司重回巔峰。

本輪白酒周期是新周期的啟動而非對上一輪周期的修復(fù),時間、空間都遠(yuǎn)未結(jié)束。

我們預(yù)計(jì)2017年60%以上白酒上市公司銷售額都會超越2012年歷史最高點(diǎn),90%的上市公司銷售額將接近上一輪歷史高點(diǎn)。上一輪周期持續(xù)時間7年(除2008年金融危機(jī)以外),白酒指數(shù)上漲幅度高達(dá)6倍,而本輪周期僅開始2年,指數(shù)上漲幅度2倍,時間和空間都遠(yuǎn)未結(jié)束。重點(diǎn)推薦:一線依然是成長和估值比最佳選擇,首推貴州茅臺(需求旺盛下,供需緊平衡)和五糧液(受益于茅臺供給缺口,機(jī)制改革潛力),次推瀘州老窖(結(jié)構(gòu)改善背景下盈利能力提升);二線品種首推水井坊(次高端布局全面),次推山西汾酒(全國化)和沱牌舍得(機(jī)制改革潛力);三線品種首推古井貢酒(省內(nèi)升級+全國化)、洋河股份(夢之藍(lán)大單品),次推口子窖(省內(nèi)升級)。此外,老白干酒作為河北地產(chǎn)酒龍頭受益于消費(fèi)升級,定位300-600元價(jià)格帶的十八酒坊15年、20年放量明顯,公告收購河北龍頭之一板城燒鍋后,河北龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固,盈利能力提升可期,建議重點(diǎn)關(guān)注。

大眾品延續(xù)復(fù)蘇趨勢,重點(diǎn)推薦乳制品、調(diào)味品及肉制品行業(yè)。從上市公司業(yè)績和行業(yè)數(shù)據(jù)看,2017年大眾品需求出現(xiàn)全面復(fù)蘇跡象(乳制品、調(diào)味品、啤酒、飲料等)。重點(diǎn)推薦有望迎來盈利黃金周期的伊利股份,競爭格局和成長性兼具備的調(diào)味品行業(yè),推薦涪陵榨菜、中炬高新、千禾味業(yè)、恒順醋業(yè),受益于成本下行的雙匯發(fā)展,關(guān)注盈利能力進(jìn)入改善通道的啤酒行業(yè)。