凈利潤增速連續(xù)五年為負(fù) 金種子酒巨額遞延收益存疑

除卻ST皇臺(tái)已經(jīng)這個(gè)幾乎沒什么存在感的白酒企業(yè)，A股兩市共有18家白酒上市公司。而三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，金種子酒(600199)是其中業(yè)績表現(xiàn)最差的：凈利潤增速下滑近7成，實(shí)現(xiàn)凈利潤總額162萬元，僅為去年同期的二分之一左右。而連續(xù)五年以來，金種子酒凈利潤增速已連續(xù)五年大幅負(fù)增長。

不僅如此，三季度扣非凈利潤為-1363萬元，加上二季度和一季度的-570萬元和76.6萬元，不出意外的話，2018年，金種子酒將延續(xù)去年扣非凈利潤負(fù)值的狀況，而且幅度會(huì)更大。

這意味著，如果沒有每年大量的其他收益，金種子酒的凈利潤恐怕早已原形畢露。而對(duì)金種子酒來說，依靠政府補(bǔ)貼來維持凈利潤為正的情況已經(jīng)延續(xù)了不短的時(shí)間。

現(xiàn)金流量表顯示，從2013年至今，金種子酒銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金額持續(xù)減少，2017年度全年此類活動(dòng)貢獻(xiàn)正向現(xiàn)金流14.92億元，僅為2013年的一半左右。雖然截至今年三季度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量已超過去年全年，但凈值仍為-1.53億元。除卻三季度應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款共計(jì)1.63億元、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)收賬款共計(jì)3億元，其他應(yīng)付款項(xiàng)高達(dá)1.36億元。

白酒行業(yè)中的另類：你們賺錢我虧損

2017年和2018年上半年正是白酒行業(yè)高歌猛進(jìn)的時(shí)間段，上市白酒企業(yè)無論是股價(jià)還是業(yè)績都收獲頗豐，但金種子酒卻是一個(gè)異類。先后遭遇扣非凈利潤為負(fù)、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流極度萎縮的狀況。

業(yè)績持續(xù)下滑也曾引來上交所的問詢，對(duì)此公司解釋稱，一方面，其主營產(chǎn)品已逐漸脫離市場主流價(jià)位，同時(shí)新產(chǎn)品亦未能出現(xiàn)突破，導(dǎo)致銷售出現(xiàn)逐年萎縮;另一方面面對(duì)競爭激烈的安徽市場，該公司正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，市場費(fèi)用投入大。該公司強(qiáng)調(diào)，其新產(chǎn)品公尚處于培育期，對(duì)其整體業(yè)績貢獻(xiàn)度有限。

方正證券(維權(quán))食品飲料行業(yè)首席分析師薛玉虎對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示，這一輪始于2015年年底的白酒復(fù)蘇的過程，本身并不是整體性的行業(yè)機(jī)會(huì)，而是機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)。優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)在這一輪上漲中獲得了更多的利潤和股價(jià)回報(bào)。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，與2016年相比，2017年全年白酒釀酒總產(chǎn)量、銷售收入分別下降160.3萬千升和471.32億元，但是對(duì)應(yīng)的增長率分別為6.86%、14.42%，利潤總額增長35.79%。

薛玉虎認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)說明，這一波行情應(yīng)該是高端價(jià)格帶和次高端價(jià)格帶的機(jī)會(huì)，行業(yè)內(nèi)5%的企業(yè)，撐起了15-25%的收入增速，大量中小型企業(yè)被擠壓。市場進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的階段。

“如果說之前行業(yè)復(fù)蘇是高端酒先反應(yīng)，行業(yè)真正的反彈趨勢的起來應(yīng)該是行業(yè)最主流價(jià)格帶的成長，目前來說，行業(yè)用了近10年時(shí)間培育出了100元左右的第一大價(jià)格帶，容納了最多的市場容量，但是隨著環(huán)境的變化，100元已經(jīng)成為大眾的價(jià)格消費(fèi)帶，行業(yè)主流價(jià)格消費(fèi)帶逐漸往200-300元一帶游走，2017年應(yīng)該是這個(gè)價(jià)格升級(jí)的臨界點(diǎn)，隨著這個(gè)價(jià)格帶產(chǎn)品開始貢獻(xiàn)業(yè)績，可以看到一大批的中高端白酒企業(yè)開始顯現(xiàn)出來。”薛玉虎稱。

而在諸多券商研報(bào)中，金種子酒被劃分為區(qū)分于中高端酒的三線酒企。從其官網(wǎng)數(shù)據(jù)看，金種子酒主推的柔和系列、和泰系列、金種子系列價(jià)格剛好在100元左右。雖然三季報(bào)中并未披露具體的營業(yè)數(shù)據(jù)，但中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，以柔和系列、和泰系列、金種子系列為代表的中高檔酒營收約為2.97億元，同比下滑6%左右;以祥和、潁州系列為代表的普通白酒營收約為1.04億元，同比大幅下挫逾19%。

接受巨額政府補(bǔ)貼補(bǔ)充現(xiàn)金流

雖然業(yè)績表現(xiàn)慘淡，但作為安徽省阜陽市的“心頭肉”，金種子酒每年都能拿到政府一大筆補(bǔ)貼。

金種子酒2013-2017政府補(bǔ)貼情況以及計(jì)入當(dāng)年損益情況一覽表(單位：萬元)

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上圖統(tǒng)計(jì)可以看書，從2013年到2017年，金種子酒共計(jì)接受政府補(bǔ)貼總額為1.58億元，其中計(jì)入營業(yè)收入的共計(jì)3595萬元。

按照我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，政府的補(bǔ)貼一般分為與資產(chǎn)相關(guān)和與收益相關(guān)。與資產(chǎn)相關(guān)的補(bǔ)貼一般用來構(gòu)建長期資產(chǎn)，按月進(jìn)行攤銷。

與收益相關(guān)的政府補(bǔ)貼，如果用于補(bǔ)償已發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用或損失，計(jì)入當(dāng)期損益;如果用于補(bǔ)償以后發(fā)生的費(fèi)用或損失，確認(rèn)為遞延收益，并在確認(rèn)相關(guān)費(fèi)用的期間，計(jì)入當(dāng)期損益。

而企業(yè)實(shí)際接受多少政府補(bǔ)貼，只會(huì)在年報(bào)中披露，三季報(bào)中并不會(huì)披露。

截至目前，金種子酒2018年到底接受了多少政府補(bǔ)貼不得而知。但計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)貼為1477.9萬元，而事實(shí)上，政府補(bǔ)貼恐遠(yuǎn)不僅此。

意思就是，政府補(bǔ)貼不僅僅是三季報(bào)上明確標(biāo)注為政府補(bǔ)貼的那1477.9萬，還有一部分或被暫時(shí)確認(rèn)為遞延收益。而巧合的是，截至到三季度末，金種子酒遞延收益期末余額高達(dá)1.4億。從其2013年至今的年報(bào)中看，遞延收益一項(xiàng)全是政府補(bǔ)貼。

橫向?qū)Ρ瓤矗�三季度金徽�?603919)確認(rèn)遞延收益僅326.3萬元，伊力特(600197)確認(rèn)1283.1萬元，迎駕貢酒(603198)確認(rèn)5657.68萬元。而值得注意的是，與金種子酒類似，迎駕貢酒同樣是徽酒企業(yè)，同樣業(yè)績表現(xiàn)不佳，同樣連年接受政府補(bǔ)貼。

牛散、機(jī)構(gòu)齊拋售

糟糕的業(yè)績表現(xiàn)直接反映在股價(jià)上，截至目前，金種子酒股價(jià)維持在5元一線，即使如此，其市盈率仍然高達(dá)1300多倍，幾乎是同類酒企的100倍。

而僅三季度，金種子酒遭到7家基金拋售，共計(jì)拋出343.65萬股。

2018年以來，共有11家機(jī)構(gòu)減倉，共計(jì)減持763.76萬股，截至目前，除了招商中證指數(shù)分級(jí)基金仍配有金種子酒外，年初持有金種子酒的1家信托和10家基金已經(jīng)全部清倉。

不僅如此，2017年年報(bào)顯示，曾經(jīng)在暴風(fēng)科技股價(jià)操縱案中一戰(zhàn)成名的“牛散”馬信琪、鄭素娥分別以持股1122.11萬股、占比2.02%和持股822.25萬股，占比1.48%位列金種子酒第三四大股東。2018年中報(bào)時(shí)，前十大股東中已無兩位“牛散”的身影。

反觀其股價(jià)表現(xiàn)，自從2012年7月份創(chuàng)造出27.25元的高位以來，金種子酒進(jìn)入了長期震蕩下行的區(qū)間，一路跌至當(dāng)前5元一線。如果以此測算，馬信琪、鄭素娥的持股成本可能在8-10元一線，而6月份已經(jīng)跌至6-8元一線。這意味著創(chuàng)造過無數(shù)戰(zhàn)績的“牛散”馬信琪、鄭素娥在持有金種子期間盈利的可能性并不大。

一家本來應(yīng)該是有著充沛現(xiàn)金流，可以不斷生出金蛋的白酒企業(yè)，卻淪為依靠政府補(bǔ)貼、投資收入才能勉強(qiáng)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的企業(yè)，不得不說可惜，或許，對(duì)金種子酒來說，只能等待國企改革的推進(jìn)才能給其注入一線生機(jī)了。