白酒行業(yè)要變天了？

2019年Q2，白酒龍頭洋河股份業(yè)績(jī)?cè)鏊俳抵?%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流首度為負(fù)，敲響警鐘。

掉隊(duì)的又豈止洋河?斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，2019年上半年，18家白酒上市公司，有4家出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，較為罕見(jiàn)地出現(xiàn)了虧損企業(yè);16家出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?有8家的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑，有7家的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)。

白酒行業(yè)真的變天了嗎?恢復(fù)期結(jié)束，又開(kāi)始新一輪調(diào)整?

實(shí)際上，白酒企業(yè)自身，比誰(shuí)都更清楚調(diào)整期的到來(lái)，紛紛自我變革，高端化、多元化、金融化，試圖在這一輪調(diào)整中自保，不至于掉隊(duì)太遠(yuǎn)。

洋河現(xiàn)金流首次為負(fù)

8月31日，洋河股份披露2019年半年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入159.99億元，同比增長(zhǎng)10.01%，歸屬凈利潤(rùn)55.82億元，同比增長(zhǎng)11.52%。

兩位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，如果在別的行業(yè)，是別的企業(yè)，基本都會(huì)被認(rèn)為增長(zhǎng)強(qiáng)勁——但這是白酒行業(yè)，龍頭洋河。

拆解后發(fā)現(xiàn)，2019年Q1，洋河股份營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)的同比增速分別為14.18%和15.70%，2019年Q2分別下降至2.08%和2.03%。2018年Q2，公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)的同比增速分別為26.97%、31.28%。

業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆抵�外，洋河股份出現(xiàn)了較為反常的現(xiàn)金流問(wèn)題。2019年Q2，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-5.10億元。這是自2008年披露業(yè)績(jī)以來(lái)42個(gè)季度，公司第一次經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)值。

對(duì)于洋河股份的掉隊(duì)，市場(chǎng)早有準(zhǔn)備。

7月份開(kāi)始，“洋河股份業(yè)績(jī)可能要‘暴雷’”的消息開(kāi)始出現(xiàn)在白酒投資者們的交流中，公司股價(jià)持續(xù)下跌，市值蒸發(fā)一度超過(guò)500億元。

實(shí)際上，在2018年報(bào)中，洋河股份的業(yè)績(jī)疲態(tài)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

2018年，公司營(yíng)業(yè)收入241.60億元，同比增長(zhǎng)21.30%，歸屬凈利潤(rùn)81.15億元，同比增長(zhǎng)22.45%，利潤(rùn)增速低于行業(yè)平均水平。

當(dāng)年，公司白酒的生產(chǎn)量、銷售量、庫(kù)存量同比分別下降3.87%、0.88%、8.95%。

那幾年，洋河股份一直通過(guò)漲價(jià)-提升毛利率來(lái)支撐業(yè)績(jī)，2018年尤甚。2014年-2018年，公司白酒板塊的毛利率分別為61.51%、63.25%、65.40%、67.93%、76.47%——那個(gè)時(shí)候，幾乎所有人都覺(jué)得漲價(jià)是因?yàn)槭袌?chǎng)太過(guò)緊俏，沒(méi)有人覺(jué)得是因?yàn)殇N量出了問(wèn)題。

2019年6月底，公司預(yù)收款17.79億元，同比下滑超10個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)收款是衡量白酒市場(chǎng)預(yù)期的重要指標(biāo)，預(yù)計(jì)洋河股份的銷售下滑還將繼續(xù)。

白酒行業(yè)要變天了?

掉隊(duì)的就只有洋河股份嗎?

斑馬消費(fèi)梳理白酒行業(yè)18家上市公司2019年上半年的業(yè)績(jī)后發(fā)現(xiàn)，有4家業(yè)績(jī)下滑，16家業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?mdash;—除了瀘州老窖和迎駕貢酒。

2019年上半年，白酒行業(yè)的現(xiàn)金流整體較差。18家白酒上市公司，有8家的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑，有7家的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)。

前兩年白酒行情好的時(shí)候，這簡(jiǎn)直無(wú)法想象。

更令人意外的是，A股白酒板塊中，居然出現(xiàn)了一家虧損企業(yè)。2019年上半年，金種子酒營(yíng)業(yè)收入5.06億元，同比下降7.80%，歸屬凈利潤(rùn)-3178.34萬(wàn)元，同比下降629.21%。

金種子酒1998年登陸資本市場(chǎng)，是中國(guó)第八家、安徽第二家白酒上市公司，那個(gè)時(shí)候，貴州茅臺(tái)、洋河股份等都還在上市的路上。

金種子酒上市前后，其實(shí)力在安徽省內(nèi)尚可以與古井貢酒勢(shì)均力敵。彼時(shí)，迎駕貢酒的前身佛子嶺酒廠剛剛改制;口子窖現(xiàn)實(shí)控人之一劉安省，剛剛當(dāng)上改制前的口子集團(tuán)的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

2003-2005年，金種子酒(那時(shí)的簡(jiǎn)稱是“金牛實(shí)業(yè)”)陷入虧損，虧損最嚴(yán)重的2004年，公司營(yíng)業(yè)收入4.20億元，虧損近2億元。

后來(lái)，金種子酒靠旗下生化制藥板塊的崛起扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，但卻在安徽省內(nèi)的白酒競(jìng)爭(zhēng)中逐漸落敗，被后來(lái)者口子窖和迎駕貢酒超越。

上一輪白酒行業(yè)調(diào)整，金種子酒首當(dāng)其沖。2013年-2017年，公司業(yè)績(jī)一路下滑，營(yíng)業(yè)收入腰斬，扣非凈利潤(rùn)從5億元下滑至虧損。

2018年公司基本面短暫回暖，但背后的原因卻是醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，白酒板塊的營(yíng)業(yè)收入和毛利率仍然全面下滑。最終，業(yè)績(jī)頹勢(shì)在2019年上半年露出了馬腳。

值得一提的是，2019年上半年，自然人付小銅在二級(jí)市場(chǎng)舉牌金種子酒，已經(jīng)成為其二股東，似乎為金種子酒混改留下了想象空間。此前，公司曾多次籌劃混改，但均無(wú)疾而終。

二線及以下都不安全?

縱觀白酒企業(yè)上半年的業(yè)績(jī)，除了洋河股份，其他龍頭算是基本穩(wěn)住。

2018年Q3貴州茅臺(tái)增速下滑，引起市場(chǎng)恐慌，公司上市十幾年來(lái)第一次開(kāi)盤跌停，不過(guò)最近三個(gè)季度有所回升，營(yíng)收經(jīng)歷均保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng);2019年上半年，五糧液營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)同比增速分別為26.75%和31.30%，有所下滑，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)達(dá)1302.14%;瀘州老窖加速增長(zhǎng)，上半年歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近4成，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)了3倍。

龍頭之外呢?

在中國(guó)白酒市場(chǎng)，一些主攻區(qū)域市場(chǎng)和細(xì)分市場(chǎng)的小巨頭，如古井貢酒、伊力特、順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖等，可以看作是二線梯隊(duì)的代表。

不過(guò)，在白酒行業(yè)格局基本形成、集中化明顯的趨勢(shì)下，二線及以下白酒企業(yè)的增長(zhǎng)空間越來(lái)越小。也就是說(shuō)，除了龍頭，基本上都不再安全。

金種子酒虧損，伊力特、金徽酒、青青稞酒業(yè)績(jī)下滑，舍得酒業(yè)、老白干酒經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，連順鑫農(nóng)業(yè)都繃不住了。

順鑫農(nóng)業(yè)旗下的牛欄山堪稱中國(guó)光瓶酒之王，在廣大農(nóng)村地區(qū)頗具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2019年上半年，公司白酒板塊營(yíng)業(yè)收入66.58億元，同比增長(zhǎng)15.31%，遠(yuǎn)低于去年同期增速(62.29%);毛利率為44.59%，較上年同期下降3.07個(gè)百分點(diǎn);而且，公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.64億元，同比下降111.05%——6年來(lái)第一次現(xiàn)金流為負(fù)。

口子窖乃是二線梯隊(duì)中的“小茅臺(tái)”，中高端白酒為主，高毛利率、高凈利率，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，一度大有趕超安徽白酒老大古井貢酒的架勢(shì)。

2018年，口子窖營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)同比增速大幅下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流更是同比下降28.63%;2019年上半年公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)同比增速為12.04%和22.02%，遠(yuǎn)低于上年同期的23.67%和39.45%;2019年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流雖略有回升，但遠(yuǎn)未回到此前的正常水平。

如果行業(yè)調(diào)整深化，難道真會(huì)有人像皇臺(tái)酒業(yè)和維維股份一樣，從白酒板塊被剔除?

這一輪調(diào)整瞄準(zhǔn)高端化?

上一輪白酒行業(yè)調(diào)整，高端白酒差點(diǎn)被打殘。最典型的就是水井坊。

2012年，白酒行業(yè)“黃金十年”結(jié)束，高端白酒受政策的影響開(kāi)始在2013年的年報(bào)中顯現(xiàn)出來(lái)。2013年，水井坊業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，營(yíng)業(yè)收入縮水近7成，凈利潤(rùn)從上年的3.38億元下降至-1.54億元。直到最近兩年，公司才緩過(guò)神來(lái)。

不過(guò)，隨著白酒消費(fèi)能力的提升，以及白酒非消費(fèi)品屬性被放大，之前每到調(diào)整期必先躺槍的高端白酒，在這一波調(diào)整中，有可能成為中流砥柱。

白酒行業(yè)似乎要變天，但貴州茅臺(tái)、五糧液、水井坊、酒鬼酒等主流高端白酒，穩(wěn)如泰山。

2019年上半年，水井坊營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)近3成的同比增長(zhǎng)，而且，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到5.04億元。

同期，酒鬼酒營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近4成，扣非凈利潤(rùn)更是直接增長(zhǎng)5成——公司從2018年18家白酒上市公司營(yíng)收倒數(shù)第一的位置，提升了兩個(gè)名次。

所以，這幾年白酒行業(yè)紛紛謀求高端化轉(zhuǎn)型，推行大單品戰(zhàn)略，力推100元和200元的爆款單品，比如說(shuō)迎駕貢酒2015年上市后力推的“生態(tài)洞藏系列”。

除了高端化，白酒企業(yè)們一直在白酒之外探索增長(zhǎng)空間，盡管大多做得并不成功。

洋河股份在白酒之外涉足紅酒貿(mào)易業(yè)務(wù)，不過(guò)近3年紅酒業(yè)務(wù)毫無(wú)起色，收入下滑、庫(kù)存翻倍，2019年開(kāi)始公司又打起了洋酒的注意，通過(guò)江蘇中仕忌酒業(yè)拿下尊尼獲加X(jué)R21的中國(guó)運(yùn)營(yíng)權(quán)。另外，洋河股份還設(shè)立了華趣酒行，直接參與酒類流通。

當(dāng)然，作為比較有錢、特別能賺錢的白酒企業(yè)，投資、理財(cái)，甚至是直接將金融資產(chǎn)收至麾下，都可以作為逆周期時(shí)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。

不過(guò)，這個(gè)門檻太高，只適合貴州茅臺(tái)、五糧液這些大玩家，實(shí)力薄弱一點(diǎn)的中小白酒企業(yè)，也只能跟著周期，隨波逐流。