茅臺2018年業(yè)績增速腰斬 “社會庫存占20%”存遠憂

新年伊始第一天，1月1日，白酒行業(yè)龍頭老大貴州茅臺便迫不及待地對外展示其高利潤的成績單。根據(jù)其發(fā)布的2018年業(yè)績預報稱，營業(yè)總收入750億元左右，同比增長23%左右;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤340億元左右，同比增長25%左右。經(jīng)過計算，茅臺2018年的凈利潤率達到了45%，這是一般快消企業(yè)難以企及的程度。

不過，被稱為“東方神水”的茅臺卻在2018年出現(xiàn)了業(yè)績增速放緩的疲態(tài)，畢竟2017年其營收和凈利潤還實現(xiàn)了同比49.81%和61.97%的增速。對比來看，2018年業(yè)績增速腰斬甚至更多，茅臺一直要實現(xiàn)的千億目標也隨之漸行漸遠。2018年以來，經(jīng)濟形勢不斷下滑，消費降級成為趨勢，茅臺的金融投資屬性又使得它在市場中的真實庫存和需求難以計算，茅臺的業(yè)績和股價高增長的持續(xù)性也因此受到質(zhì)疑。

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距離千億還有一段長路

根據(jù)上述茅臺業(yè)績公告顯示，經(jīng)初步核算，2018年度貴州茅臺生產(chǎn)茅臺酒基酒約4.97萬噸，系列酒基酒約2.05萬噸;2018年度貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入750億元左右，而根據(jù)規(guī)劃，貴州茅臺2019年度計劃安排營業(yè)總收入增長14%。按此測算，2019年度貴州茅臺營收目標將達到855億元。

值得注意的是，此前貴州茅臺董事長李保芳曾表示，2019年的初步計劃是實現(xiàn)營業(yè)收入1000億元，同比增長14%。“目前良好的數(shù)據(jù)表明，茅臺發(fā)展的趨勢和后勁是足的，肯定不會出現(xiàn)衰退。我們將繼續(xù)擴大茅臺酒及系列酒的生產(chǎn)力，提高直銷比重，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。茅臺集團也將努力把茅臺酒價格維持在一個穩(wěn)定的水平。”

目前看來，茅臺的千億目標還有很長一段路要走。

不過，貴州茅臺也表示，上述2018年度經(jīng)營數(shù)據(jù)僅為初步核算數(shù)據(jù)，未經(jīng)會計師事務所審計，2019年度數(shù)據(jù)為初步計劃，存在不確定性因素。

在此前的2018年12月28日，貴州茅臺披露公司2019年度茅臺酒銷售計劃顯示，2019年度茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸左右。根據(jù)公告，貴州茅臺2017年茅臺酒的銷售計劃為2.6萬噸左右，2018年度為2.8萬噸以上，即2019年計劃較2018年增加了3000噸。

招商證券研報顯示，之前市場普遍擔心茅臺2019年基酒量緊張等因素，實現(xiàn)兩位數(shù)增長有難度，盈利預測置信度不高。結(jié)合茅臺2018年12月28日經(jīng)銷商大會信息，推斷茅臺2019年基酒量對應成品酒有個位數(shù)增長，同時加大直營比重提升噸價，公司實現(xiàn)兩位數(shù)增長的目標難度不大。本次茅臺以公告形式給出2019年營收增速信息，可以說業(yè)績明牌已現(xiàn)，盈利置信度提升。

不過，業(yè)內(nèi)也有聲音對茅臺要實現(xiàn)2019年的業(yè)績目標有所擔心。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，茅臺在經(jīng)營上仍存風險。因為茅臺酒營收523.94億元，而其他系列酒營收僅為57.74億元。可以預想到，在2018年的750億元里，茅臺飛天可能也貢獻了絕大多數(shù)的功勞。不過，最終同時也要看整個白酒行業(yè)在2018年的整體表現(xiàn)的行業(yè)狀況而定。

增速放緩信號凸顯

茅臺身處的白酒行業(yè)其實發(fā)展并不順暢。談到整個白酒市場，白酒分析師蔡學飛認為，如果用“持續(xù)走強、強勢復蘇、高速增長”來形容2017年的白酒市場，那么2018年下半年的整體基調(diào)應該就是“調(diào)整”，預計2019年還會延續(xù)這種調(diào)整趨勢，名酒依然保持增長，但是受到酒類內(nèi)部擠壓強度加劇的影響，行業(yè)增速將會放緩。

根據(jù)貴州茅臺披露的年報數(shù)據(jù)顯示，公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入582.18億元，同比增長49.81%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為270.79億元，同比增長61.97%。

而根據(jù)剛剛發(fā)布的2018年業(yè)績預報顯示，茅臺營收和凈利潤分別實現(xiàn)23%和25%的增長，業(yè)績增長速度同比減少26%和36%。

其實，在2018年三季報的時候，茅臺已經(jīng)呈現(xiàn)了增速放緩的趨勢。茅臺2018年第三季度(7-9月)的營收增速較上年同期大幅下滑至個位數(shù)。茅臺三季報合并利潤表顯示，2018年第三季度茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入197.18億元，較上年同期僅增長3.82%。而這個增幅在上一年同期則高達115.95%。茅臺業(yè)績突然戛然止步讓外界唏噓不已。

當時，蔡學飛認為，造成上述茅臺業(yè)績急速下滑的原因一是茅臺規(guī)避政策輿論風險;二是茅臺主動壓低銷量，給市場降溫。也有可能是由于國內(nèi)消費前景市場預期不足，導致市場對于未來整體高端白酒市場前景較為謹慎，消費動力不足，對于高端白酒起到一定的抑制作用。

去年以來，茅臺無論是業(yè)績、價格還是管理層變動等消息輪番被曝出，一直站在輿論的風口浪尖上。

據(jù)了解，2018年5月，李保芳接替袁仁國成為茅臺集團董事長;9月，茅臺開展大規(guī)模人事調(diào)動，涉及250多人，其中72人交流調(diào)整，180人提拔任用;11月，原分管銷售工作的茅臺酒股份有限公司副總經(jīng)理王崇琳調(diào)任等等。

此前，中泰證券做過一個測算，結(jié)果是2017年茅臺30700噸總銷量中有約4804噸是投資需求，占比約為16%。這個數(shù)字與茅臺方面披露差距不大，在2018春季糖酒會上，茅臺方面披露“目前茅臺社會庫存6000多噸，占比約為20%”。因為投資屬性很大程度上是受市場預期影響的，當市場預期茅臺價格將上漲時，就會囤貨，增加需求。反之就可能拋售或者停止購買。在宏觀經(jīng)濟不斷下滑的大背景下，具有很強投資屬性的茅臺價格會如何變動，進而影響茅臺估值。

當時，受2018年三季度業(yè)績直接影響，2018年10月29日，茅臺出現(xiàn)了17年以來的首次跌停。

對于茅臺未來的發(fā)展走向，業(yè)內(nèi)也認為，股市的變化很難對消費端造成明顯的影響，因為股市與消費的人群不同，從產(chǎn)業(yè)端和消費端看，隨著旺季來臨，飛天茅臺的價格還會繼續(xù)走高。而茅臺本身具有送禮、收藏、變現(xiàn)等功能，因此價格很有可能繼續(xù)上揚。然而隨著茅臺系列酒逐漸打開局面，結(jié)束飛天茅臺的一酒獨大，茅臺酒的定位與市場都會出現(xiàn)變化。