杜甫酒業(yè)借殼上市，港股是“價值洼地”還是“價值陷阱”？

5月13日，隨著港股上市公司中國環(huán)保能源投資有限公司正式更名為“杜甫酒業(yè)集團有限公司”，杜甫酒業(yè)終于完成了從區(qū)域酒企到“詩酒第一股&川酒港股第一股”的跨越。

杜甫酒業(yè)成為第二家白酒港股，讓酒業(yè)再次看到港股的潛力：IPO門檻低、政策紅利多、資本國際化程度高。

但港股帶來的挑戰(zhàn)也需要酒業(yè)警惕：資本流動性低、公司估值低、企業(yè)容易被做空機構(gòu)狙擊。

機遇與挑戰(zhàn)并存的港股能夠成為酒企IPO的第二戰(zhàn)場嗎?有觀點認為，還有很長的路要走。畢竟成功的案例太少，還未經(jīng)過時間的檢驗，酒業(yè)先別急著開香檳慶祝。

兩年兩大IPO，港股想象力無限

杜甫酒業(yè)為酒業(yè)探索出新的IPO方式。

其前身為1983年成立的綿竹縣曲酒二廠，主打“詩酒文化”IP，擁有杜甫、李白與歐陽醉翁等上千個文化商標(biāo)，構(gòu)建了“酒業(yè)+文旅+文創(chuàng)”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

據(jù)悉，目前杜甫酒業(yè)擁有兩大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)5000噸原酒、1萬噸商品酒。

很長時間，杜甫酒業(yè)有著極強的“上市執(zhí)念”，自2021年起，多次嘗試港股IPO。此次，杜甫酒業(yè)通過與中國環(huán)保能源代理協(xié)議綁定上市公司，借更名釋放“借殼上市”信號，規(guī)避了直接IPO的難度，可以作為后續(xù)酒企上市的藍本。

更名當(dāng)日，杜甫酒業(yè)股價漲幅高達79.75%。截至5月14日上午收盤，杜甫酒業(yè)集團股價報0.162港元，總市值約2.14億港元。

綿竹市委常委、副市長譚琦表示，此次上市標(biāo)志著杜甫酒業(yè)進入發(fā)展的快車道，將獲得融資能力越級、品牌價值躍遷和戰(zhàn)略發(fā)展加速等諸多優(yōu)勢。

其實，這不是酒企第一次成功登陸港股。

2023年4月27日，珍酒李渡成功在港交所上市，成為“首家中國白酒港股”與“中國醬酒第二股”。

過去兩年，中國白酒特別是醬酒，從狂飆突進到急劇下行，出現(xiàn)了價格倒掛、庫存高企、業(yè)績腰斬等現(xiàn)象。珍酒李渡借助上市帶來的品牌勢能，從2022年到2024年毛利率從55.3% 增長到58.6%;經(jīng)銷商數(shù)量從2678家增長 到3204家。2023年和2024年，公司營收均突破70億元，穩(wěn)居中國第九大白酒上市企業(yè)。

“國內(nèi)白酒企業(yè)赴港融資對行業(yè)是一件好事!”酒業(yè)資深觀察家、白酒咨詢戰(zhàn)略專家鐵犁表示。他認為，這對酒企提升國內(nèi)國際影響力、募集資金有一定的幫助，以及為投資方、酒商等戰(zhàn)略整合提供了一條通道，赴港上市是一條可行之路。

隨著珍酒李渡與杜甫酒業(yè)的成功上市，港股似乎成為酒企IPO的第二戰(zhàn)場，為渴求上市的酒企找到新的方向。

機遇與挑戰(zhàn)的結(jié)合體，理性看待港股IPO

酒業(yè)需要港股的融資能力。

貴州“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠景目標(biāo)綱要顯示，未來貴州要以“百億產(chǎn)值、千億市值”為目標(biāo)，培育提升習(xí)酒、國臺、金沙、珍酒、董酒等一批在全國具有知名度的骨干企業(yè)，加快推動企業(yè)上市進程。

以習(xí)酒為例，自2012年開始，其先后三次申請上市，最后在2019年10月暫停，主因與茅臺同業(yè)競爭。2022年，習(xí)酒“脫茅”后，掃清了同一集團不能有兩家上市公司的上市障礙。港股似乎會成為習(xí)酒的新戰(zhàn)場。

包括習(xí)酒在內(nèi)，西鳳酒、郎酒、國臺酒業(yè)等一大批企業(yè)都有望借道港股，成功登陸資本市場。

資本是企業(yè)經(jīng)營的血液，任何戰(zhàn)略成果最終都是靠錢砸出來的。如今酒業(yè)進入存量時代，彼此在流血競爭，酒企急需上市融資獲取充足的彈藥。

酒企IPO要經(jīng)過權(quán)威機構(gòu)認定，本身是實力的體現(xiàn)，更容易獲得經(jīng)銷商與消費者青睞。酒企上市期間以及后續(xù)財務(wù)報表披露，都會獲得大量免費報道，能夠提高企業(yè)知名度，有助于企業(yè)全國化發(fā)展。

然而，2022年12月30日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定(2022年修訂)》的通知，規(guī)定酒、飲料和精制茶制造業(yè)原則上不支持其申報在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，可以說幾乎中止了白酒企業(yè)A股的上市之路。

酒企IPO雖被A股關(guān)上了門，但被港股打開了窗。

與A股相比，港交所的上市門檻偏低，上市成功率較高，且隱性成本投入更少。

近年來，香港政府持續(xù)提升香港資本市場競爭力，從股市效率及流動性等多方面著手，通過政策紅利不斷吸引內(nèi)地企業(yè)和新興市場企業(yè)來港上市。比如2023年，港交所增設(shè)人民幣柜臺、港府調(diào)降股票印花稅率等改革舉措頻頻落地。

此外，港股的國際化程度較高，擁有多元化的投資者構(gòu)成，包括海內(nèi)外的主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、各類機構(gòu)投資者和散戶，可以極大地提升酒企的國際資本參與度，董事會的海外資源有助于酒企全球化發(fā)展。

但任何事情都有兩面性，我們既要看到港股的優(yōu)勢，也要直面其帶來的諸多挑戰(zhàn)。

相比A股，港股估值更低。以恒生AH溢價指數(shù)衡量，同一家上市公司A股股價平均比港股高出約51%。

并且，企業(yè)上市就是編織一個美麗的故事讓資本信服。對于白酒行業(yè)而言，一方面，港股有大量國際資本，他們對于酒業(yè)的了解程度比內(nèi)地資本低;另一方面，白酒并不是熱門題材，酒企難以編織出DeepSeek碾壓海外人工智能這樣動人的故事打動機構(gòu)投資者，對應(yīng)的估值將會縮水。

另一方面，港股市場交易自由化程度更高，上市公司面臨挑戰(zhàn)更多。比如港股有做空機制，容易造成股價大跌。2016 年 12 月，渾水公司發(fā)布報告做空輝山乳業(yè)，稱其涉嫌財務(wù)造假。報告發(fā)布后，輝山乳業(yè)股價暴跌，股票長期停牌，隨后公司資金鏈斷裂，經(jīng)營困難。

港股對于酒企IPO是機遇與挑戰(zhàn)并存，酒企要做好取舍。

用資本揚帆起航，打造基業(yè)長青的能力

酒企要理性看待上市與發(fā)展之間的關(guān)系。

2023年12月，銀基集團港股上市地位被強制取消，曾經(jīng)的“酒類流通第一股”，不得不黯然退場。

今年3月，公司創(chuàng)始人梁國興在香港淺水灣香島道33號豪宅，以4.8億港元的成交價易主。

“賣豪宅求生”的梁國興不知會不會想起十六年前4月的那天。當(dāng)時，銀基集團成功登陸港股，集資總額達10.35億元，其身價快速飆升至32億元。此時，銀基集團手握五糧液、茅臺等一線名酒經(jīng)銷權(quán)，是毫無爭議的酒類大商。

上市后的銀基集團并沒有加強團隊建設(shè)，而是砸錢買私人飛機，梁國興奢華的生活引得同行羨慕不已。

資本終將回歸理性，再動人的故事如果沒有能力去支撐，最終會曇花一現(xiàn)。

“要冷靜看價值、冷眼看熱度、冷腦看趨勢。”2021年4月16日，中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉在“2021貴州白酒企業(yè)發(fā)展圓桌會”上呼吁。

酒業(yè)的競爭，最后考究的是在品質(zhì)、品牌與渠道上的深耕，酒企的未來，不在于是否成為上市公司，而在于能否作出符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的戰(zhàn)略部署，成為細分領(lǐng)域的王者，掌握穿越周期的能力。

佳釀網(wǎng)認為，酒企應(yīng)該把IPO當(dāng)作企業(yè)發(fā)展的起點，把融到的所有資金用于產(chǎn)能擴建、市場開拓、品牌打造等方面的建設(shè)，提升企業(yè)的綜合運營能力，最終縮小與頭部酒企之間的差距。

比如珍酒以“珍”文化為核心，打造“國之珍宴”“圣地之旅”等沉浸式體驗IP，并打造地標(biāo)餐廳珍酒·1912美食研究所，將品牌植入生活場景，吸引新中產(chǎn)與文化精英圈層。

2024年，珍酒擴產(chǎn)3000噸，投產(chǎn)4.4萬噸，產(chǎn)能再次穩(wěn)居貴州白酒企業(yè)前三。這些強大的產(chǎn)能成為珍十五、珍三十等大單品快速動銷的品質(zhì)保障。

據(jù)了解，杜甫酒業(yè)也將啟動建設(shè)“杜甫大唐詩酒產(chǎn)業(yè)園”，首期投資規(guī)模2億元，占地100畝，包括科研中心、釀酒車間、灌裝車間、中國詩酒文化博物館等設(shè)施。杜甫酒業(yè)董事、副總裁汪佳表示：“項目建成后預(yù)計年新增營業(yè)收入4億元，年利潤8000萬元。”

任正非指出：“我不覺得跌倒可怕，可怕的是再也站不起來!”華為的企業(yè)文化精髓不在于百戰(zhàn)百勝，而是在戰(zhàn)局不利的狀況下培養(yǎng)出不屈不撓的奮斗精神。

華為之所以不怕犯錯，是每年有數(shù)千億元的營收做支撐。

資本是企業(yè)發(fā)展的底氣。企業(yè)只有資金儲備充足，才敢于冒險，通過營銷創(chuàng)新，探索出全新的商業(yè)模式，成為下一個時代的弄潮兒。

對于酒業(yè)而言，酒企通過在港股的上市融資，獲取更多試錯成本，提升酒業(yè)的整體運營水平。港股雖設(shè)置了一道道難關(guān)，但依然是酒企上市的最佳渠道之一。

畢竟路是人走出來的，很多商業(yè)成功案例，開始到處都是荊棘。但事在人為，當(dāng)走的人多了，路自然就順了，港股就成為酒企IPO的第二戰(zhàn)場。