水井坊25億開啟擴建項目 庫存高企仍現(xiàn)隱憂

被業(yè)內(nèi)推崇為“小而美”典型的四川水井坊(600779)股份有限公司(以下簡稱“水井坊”，600779.SH)，近期頻頻祭出大動作。

這家號稱“擁有600年歷史傳承”的白酒上市公司，正在被外資股東帝亞吉歐尋求絕對控股地位。而有望擴大自身產(chǎn)能的邛崍項目，在夭折3年后于近日重新啟動。7月10日，水井坊最新公告提出，擬進一步擴建邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目(以下簡稱“邛崍項目”)，第一期擬計劃投資約25億元。項目財務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)17.1%，項目投資回收期(所得稅后)7.6 年。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，國內(nèi)中高端白酒市場行情持續(xù)向好是帝亞吉歐有信心增持的原因之一，而產(chǎn)能限制一直是阻礙水井坊進一步壯大的因素之一。邛崍項目重啟，正是其尋求產(chǎn)能擴張的舉措之一。

對于去年營收剛剛超過20億元的水井坊而言，25億元的擴建資金自籌是否有難度，依舊未知。并且，公司

2017年半成品酒庫存是其設(shè)計產(chǎn)能的3倍，在其產(chǎn)能即將大幅擴容的情況下，如何平衡兩者之間的關(guān)系，也是水井坊將要面臨的主要問題。

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擴張產(chǎn)能

除了資本市場動作不斷，水井坊尋求產(chǎn)能擴張的信號再次釋放出來。

據(jù)悉，此次邛崍項目總投資約25億元，項目占地約350畝，包括糧食筒倉區(qū)、糠殼庫及蒸糠車間、曲庫及粉碎車間、釀酒車間、室內(nèi)罐區(qū)、綜合辦公樓(含食堂)、污水處理及配套設(shè)施。項目完成后，將形成 20000kL/a 原酒生產(chǎn)能力，并在現(xiàn)有邛崍基地的基礎(chǔ)上，增加40000kL儲存能力。進一步提升水井坊市場競爭能力。

這是時隔3年后，水井坊重新啟動這一項目。在2011年，水井坊為了擴大產(chǎn)能需求，就宣布啟動邛崍項目。后因白酒行業(yè)進入深度調(diào)整期，水井坊于2015年終止上述項目，不再按照原投資建設(shè)。

水井坊方面告訴《中國經(jīng)營報》記者，目前公司與邛崍政府簽訂的投資協(xié)議書為雙方進行深入合作的意向性文件，分階段落地實施時，公司還需進一步簽署具體項目投資協(xié)議。預(yù)計雙方將于8月31日前協(xié)商擬定第一階段具體項目投資協(xié)議。

記者查閱2011年相關(guān)公告了解到，邛崍項目主要內(nèi)容包括：年產(chǎn)2.8萬噸的基酒釀造設(shè)施(釀酒能力)、10萬噸的儲酒設(shè)施(白酒儲存能力)，年包裝2萬噸酒類產(chǎn)品的包裝設(shè)施(白酒灌裝能力)。

可以確定的是，水井坊會因這一項目使得自身產(chǎn)能大大提升。“現(xiàn)在水井坊的供應(yīng)是能滿足我們的中短期發(fā)展需求的;而為了實現(xiàn)我們的長期愿景，我們需要提前為未來布局。”水井坊方面表示。

對于去年營收僅20億元的水井坊，投資30億元將從何而來?在2011年，水井坊選擇自籌資金和借款，為此公司擔(dān)上了債務(wù)負擔(dān)。從水井坊2018年7月10日發(fā)布的《邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目(第一期)可行性研究報告》來看，該項目投資241970萬元，全部將來源于項目業(yè)主自有及自籌資金。

水井坊方面向《中國經(jīng)營報》記者表示：“在過去兩年里水井坊整體財務(wù)狀況良好，我們和內(nèi)外資銀行一直都維系著良好的關(guān)系。”

此外，水井坊實際控制人帝亞吉歐也在繼續(xù)加持水井坊股票。據(jù)水井坊日前發(fā)布公告顯示，收購人為帝亞吉歐的全資間接子公司，擬通過要約收購方式收購水井坊股份數(shù)量最多不超過99127820股，將其持有水井坊的股份比例從目前39.71%提高至最多不超過60.00%。此次要約價格為62元每股，所需最高資金總額為61.46億元。

值得注意的是，此次要約收購無最低股份數(shù)量限制。水井坊方面向《中國經(jīng)營報》記者表示：“此次要約收購是股權(quán)最高不超過60%，并不意味著帝亞吉歐持有水井坊的股權(quán)一定要達到60%。”

“也就是說，基本上不存在因沒有買到預(yù)期數(shù)量而導(dǎo)致失敗的可能。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《中國經(jīng)營報》記者。

或遇庫存襲擾

多位業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，產(chǎn)能是阻礙水井坊進一步發(fā)展壯大的因素之一。2017年，水井坊設(shè)計產(chǎn)能和實際產(chǎn)能分別為7678千升和6364.19千升。這在體量相仿的上市酒企中，處于絕對弱勢地位。

2017年，水井坊營收破20億元，與其營收較為接近的企業(yè)分別為伊力特(600197)和衡水老白干，營收分別為19.19億元和25.35億元。其中，伊力特在2017年的設(shè)計產(chǎn)能和實際產(chǎn)能分別為40000千升和28961.17千升。衡水老白干的設(shè)計產(chǎn)能和實際產(chǎn)能均為40000千升。

也正因為此，有業(yè)內(nèi)人士認為水井坊是行業(yè)內(nèi)“小而美”的典型酒企之一。只是，水井坊似乎一直都在謀求打破這一印象。此次邛崍項目若能順利實施，水井坊自身產(chǎn)能擴張明顯。

需要注意的是，在2017年，水井坊的成品酒庫存為1662千升，而半成品酒(含基礎(chǔ)酒)的庫存為24140千升，是水井坊設(shè)計產(chǎn)能的3倍有余。

在同類酒企中，實際產(chǎn)能接近3萬千升的伊力特，在2017年的半成品酒(含基礎(chǔ)酒)的庫存為18361.24千升。而衡水老白干在2017年半成品酒(含基礎(chǔ)酒)庫存為45833.56千升，與其實際產(chǎn)能基本持平。

值得注意的是，在邛崍項目逐漸建成投產(chǎn)后，水井坊面臨的上述問題仍將存在，并不排除進一步加大的可能性。

《中國經(jīng)營報》記者了解到，水井坊在2017年營收增長超70%，但是它在次高端領(lǐng)域(300～600元價格段)遭遇的競爭也在逐步加大，越來越多的酒企開始在這一賽道進行布局。為此，水井坊在2017年的銷售費用提升非常明顯。并且，對于2018年的增長預(yù)期，水井坊調(diào)低至40%。與此同時，對于走量的中低端產(chǎn)品，水井坊董事長范祥福表示“公司無意介入”。

“水井坊不擅長做低端，也不能做低端。高端是水井坊的生死線，目前水井坊的高端形象是以產(chǎn)品品牌的形式出現(xiàn)的，但是企業(yè)高端品牌的形象塑造仍有欠缺。所以，在高端酒領(lǐng)域，水井坊一直都是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，不敢犯錯。”熟悉四川酒水市場的酒類營銷專家曾祥文告訴《中國經(jīng)營報》記者。