經營回顧。公司 2015年前三季度實現收入 19億元，同比-0.5%;歸母凈利潤5.8 億元，同比+2%。其中 15Q3 實現收入 4.7 億元，同比-8%;歸母凈利潤1.1 億元，同比+1%。產品結構來看，國緣系列產品實現增長，中低端產品有所下滑，產品結構升級趨勢明顯。
投資看點。1、高管持股：除獨立董事外，公司大部分董監高均持有公司股份，合計持股 16.14%，實現中高層管理人持股，管理層與股東利益高度一致，未來無論在傳統主業白酒的發展方面，還是轉型戰略，公司管理層主觀能動性較強。2、白酒行業繼續弱復蘇：2015年前三季度，白酒累計銷量 914萬千升(折合 65 度)，同比+7%，位于歷史低位且略有回升，顯示弱復蘇跡象。2012 年以來白酒行業持續低迷，2014年四季度開始略有復蘇，該復蘇是基于以下三個方面：1)政府消費肅清，進一步擠壓市政消費的空間基本停滯;2)白酒行業主動去庫存、去渠道，控量帶來復蘇;3)2013、2014年白酒的低基數效應帶來復蘇。目前的復蘇并非是行業整體的復蘇，龍頭企業、上市公司復蘇較為明顯，龍頭可以有兩位數增速，中等規模公司呈現個位數的增長或下滑停止，但大部分的小酒廠依然較為低迷，繼續下滑。預計公司在未來 2-3年白酒收入及利潤貢獻將是穩中略有提升的態勢。3、轉型緣文化產業：在今年南京秋季糖酒會上，公司董事長兼總經理周素平先生高調提出“創新驅動、轉型發展”的戰略，從賣產品向賣文化轉型，將整合婚慶產業，打造今世緣喜鋪，做中國婚慶產業的整合者、領導者。未來將推出相關平臺，采用線上線下結合，提供產品和方案，不排除與世紀佳緣、百合網、樂視網等進行合作，通過股權、外包等方式建立合作關系，做大緣文化產業鏈。我們認為公司從傳統白酒行業向緣文化產業鏈的轉型符合未來的發展趨勢，同時與傳統主業形成密切的互動合作：傳統白酒業務提供源源的現金流，而互聯網+需要不斷的投入資金，兩者相結合后將有效利用資金，實現緣文化、喜文化大的戰略發展。
盈利預測與投資建議。預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 1.35元、1.45元、1.59 元，對應 PE 分別為 26倍、24倍和 22倍，我們認為公司轉型戰略明顯，未來打造緣文化產業鏈，沖破白酒行業目前階段的估值瓶頸，給予 2016 年 30倍估值，對應目標價 43.5元，首次給予“增持”評級。
風險提示：白酒行業或持續低迷;轉型低于預期風險。
