華潤創(chuàng)業(yè)內(nèi)地啤酒市場潛力仍大

華潤創(chuàng)業(yè)(291)4月底時(shí)宣布，向母公司華潤集團(tuán)出售旗下非啤酒業(yè)務(wù)，意味華創(chuàng)轉(zhuǎn)變成純啤酒股。華創(chuàng)雖為啤酒行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，但基于內(nèi)地啤酒市場前景仍不明朗，加上股價(jià)已因出售資產(chǎn)而炒高，投資者可待該公司公布業(yè)務(wù)策略后再考慮吸納。

由于華創(chuàng)的非啤酒業(yè)務(wù)長期面對市場挑戰(zhàn)及業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，并對財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成負(fù)面影響，故出售所有非啤酒業(yè)務(wù)予華潤集團(tuán)。而早前交易作價(jià)由280億元增至300億元;另母公司同時(shí)加碼收購華創(chuàng)股份，由原本最多收購約2.42億股股份，增加至約4.84億股股份，每股收購價(jià)則維持12.7元不變。華創(chuàng)首季營業(yè)額上升16.3%至486.16億元;啤酒業(yè)務(wù)凈利潤大增750%，至5100萬元。

母企100億股東貸款

盡管出售后錄得50億元的虧損，但母公司為支持華創(chuàng)未來發(fā)展，將提供一筆為期不超過3年、總額為100億元的股東貸款。華創(chuàng)目前主要經(jīng)營雪花啤酒品牌，連續(xù)10年成為全國最暢銷的啤酒品牌。現(xiàn)時(shí)雪花、青啤(168)、燕京及百威英博四大品牌占內(nèi)地70%以上市占率，而雪花在內(nèi)地市占率約23%至24%。

根據(jù)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)Euro Monitors研究數(shù)據(jù)顯示，按銷量計(jì)算，雪花全球市占率為5.4%，為全球第一位，青啤則屈居第二，市占率2.8%。不過去年內(nèi)地啤酒產(chǎn)銷量，24年來首錄負(fù)增長，盡管去年有世界杯足球賽事，但受去年夏天多雨及溫度較低影響，啤酒銷量遜于預(yù)期。此外，雪花品牌占華創(chuàng)旗下啤酒總銷量90%，若市況持續(xù)倒退，對該公司影響甚大。

摩通目標(biāo)28元

隨著內(nèi)地中產(chǎn)崛起，民眾消費(fèi)習(xí)慣改變，葡萄酒的需求顯著增加，對啤酒業(yè)構(gòu)成威脅。雖然前景不太理想，但華創(chuàng)管理層對后市有信心，早前表示內(nèi)地市場潛力仍大，近年更打入娛樂場所，目前中高級市場收入比重約占整體30%至40%，每季維持20%至30%增長。該公司未來會將業(yè)務(wù)拓展至滲透率較低的華南地區(qū)，長遠(yuǎn)冀市占率升至30%。

摩通預(yù)期，內(nèi)地啤酒市場的產(chǎn)品平均價(jià)有很大的上升空間，主要由于目前內(nèi)地的啤酒種類中，大約80%為低檔次產(chǎn)品。隨著人均消費(fèi)增長，相信可帶動內(nèi)地啤酒市場的產(chǎn)品改革，提升整體產(chǎn)品平均價(jià)，估計(jì)整體收入可增長7%至8%。華創(chuàng)為行業(yè)龍頭，相信將繼續(xù)有并購整合，提升定價(jià)能力，故將華創(chuàng)評級由「中性」升至「增持」，目標(biāo)價(jià)28元。

今年首季華創(chuàng)啤酒業(yè)務(wù)的營業(yè)額及純利分別增加8%及750%。第一季度啤酒銷量升3%，主要品牌「雪花」啤酒第一季銷量保持正增長。該公司早前出售非啤酒業(yè)務(wù)，有望在今年派發(fā)特別股息，股價(jià)有支持。

華創(chuàng)早前將非啤酒業(yè)務(wù)出售及派特別息等因素，完全反映在股價(jià)上。估計(jì)該公司坐擁大量現(xiàn)金及在業(yè)務(wù)重組下，有機(jī)會在行內(nèi)或向母企收購新業(yè)務(wù)，惟現(xiàn)時(shí)猜想言之尚早，建議留意該公司未來發(fā)展再作投資;持貨者可等待出售完成，收取特別股息。